报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][7] 报告的核心观点 - 东阿阿胶发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期；公司实践“1238”战略，形成“双轮驱动”“三产融合”模式；2024年销售投入提升，预计2025年销售费用增加但费用率有望下降，毛利率有望持续提升；营运能力显著提升，经营韧性较强；高比例现金分红，强化投资者回报；维持“买入”评级 [7] 财务摘要总结 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，同比增长25.57%、17.75%、15.80%、14.97% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.59亿、28.60亿元，同比增长35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22 [3] 事件总结 - 2024年实现营收59.21亿元（同比+25.57%），归母净利润15.57亿元（同比+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（同比+33.17%）；单Q4实现营收15.92亿元（同比+23.67%），归母净利润4.05亿元（同比+10.30%），扣非归母净利润3.75亿元（同比 - 1.94%） [7] - 分产品看，阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他分别实现营收55.44/2.36/0.69/0.72亿元，同比+27.04%/+26.19%/-28.92%/+7.01%，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果获美国临床肿瘤学会年会“特别优异奖” [7] 销售与毛利情况总结 - 2024年销售费用为19.73亿元（同比+32.77%），销售费用率为33.33%（同比+1.81pct）；2024Q4营收同比增长23.67%时，销售费用率仍同比提升8.27pct，预计2025Q1营销带来开门红；2025年品牌唤醒和焕新工作将推动销售费用增加，但销售费用率有望同比下降 [7] - 2024年公司毛利率为72.42%（同比+2.18pct），预计2025年受益于阿胶系列产品规模效应，毛利率有望持续提升 [7] 营运能力总结 - 截至2024年底应收账款及应收票据周转天数为23.51天，同比 - 14.27天；存货周转天数为213.69天，同比 - 75.1天；净营运周期为148.16天，同比 - 91.84天；合同负债为6.94亿元，经营韧性较强 [7] 分红情况总结 - 2024年9月完成历史首次中期分红，现金分红7.37亿元，分红率达99.77%；2024年年度利润分配预案为现金分红8.18亿元，分红率达99.70%；全年累计现金分红总额为15.55亿元 [7] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为103.05亿、108.46亿、111.42亿、115.79亿元，非流动资产分别为27.82亿、26.59亿、25.64亿、24.55亿元，资产总计分别为130.87亿、135.05亿、137.06亿、140.34亿元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为26.11亿、29.38亿、31.35亿、34.53亿元，非流动负债分别为1.44亿、1.54亿、1.50亿、1.52亿元，负债合计分别为27.55亿、30.93亿、32.84亿、36.04亿元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为103.10亿、103.91亿、103.99亿、104.07亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，营业成本分别为16.33亿、18.00亿、19.66亿、21.44亿元 [8] - 2024 - 2027E营业利润分别为18.49亿、22.92亿、27.92亿、33.89亿元，利润总额分别为18.56亿、22.96亿、27.98亿、33.94亿元，净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.60亿、28.61亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为21.71亿、21.42亿、25.55亿、30.88亿元，投资活动现金流分别为 - 32.66亿、4.97亿、1.35亿、0.77亿元，筹资活动现金流分别为 - 19.78亿、 - 17.63亿、 - 22.43亿、 - 27.36亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比增长25.57%、17.75%、15.80%、14.97%，营业利润同比增长35.91%、23.96%、21.84%、21.36%，归属母公司净利润同比增长35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [8] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为72.42%、74.19%、75.65%、76.91%，净利率分别为26.30%、27.87%、29.23%、30.82%，ROE分别为14.81%、18.77%、22.69%、27.50%，ROIC分别为13.92%、17.58%、21.63%、26.49% [8] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为21.05%、22.90%、23.96%、25.68%，净负债比率分别为0.66%、0.67%、0.60%、0.54%，流动比率分别为3.95、3.69、3.55、3.35，速动比率分别为3.59、3.38、3.27、3.10 [8] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.67，应收账款周转率分别为83.28、80.78、80.09、79.82，应付账款周转率分别为5.15、4.77、4.75、4.74 [8] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，每股经营现金分别为3.37、3.33、3.97、4.80元，每股净资产分别为16.01、16.14、16.15、16.16元 [8] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22，P/B分别为3.67、3.64、3.64、3.63，EV/EBITDA分别为16.80、12.45、10.17、8.30 [8]