报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 本周二（3 月 18 日）北交所新股"开发科技"申购 发行价格 30.38 元 行使超额配售选择权前发行后市盈率 8.15 倍 公司主营智能电、水、气计量终端及能源管理系统解决方案 2022 - 2024 年营收和归母净利润增长良好 2025 年 1 - 3 月预计营收和归母净利润继续增长 公司背靠中国电子 有海外市场优势 并积极开拓高潜力地区和国内市场 募投项目将提升供应、研发和销售服务水平[2] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年公司分别实现营业收入 17.91 亿元、25.50 亿元、29.33 亿元 同比依次增长 21.42%、42.39%、15.02%；实现归母净利润 1.83 亿元、4.86 亿元、5.89 亿元 同比依次增长 - 12.11%、165.67%、21.11% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分智能计量终端（12.98 亿元，98.52%）、AMI 系统软件（0.09 亿元，0.70%）、服务收入（0.10 亿元，0.78%）；智能计量终端又分智能计量表（8.51 亿元，64.56%）、智能计量表核心单元（2.11 亿元，16.00%）、智能计量表组配件及配套终端（2.37 亿元，17.96%） 2021 至 2024H1 主营业务收入主要源于智能计量表及其核心单元 二者合计占比超 70% [7] 行业情况 - 智能电表行业发展历经感应式、机电一体式到电子式 智能电表功能多、特点突出 是 AMI 高级计量架构升级核心 [12] - 全球智能计量市场规模预计从 2023 年 231.71 亿美元增至 2028 年 363.87 亿美元 复合增长率 9.5%；全球智能电表市场规模预计从 2022 年 78.00 亿美元增长至 2027 年 107.00 亿美元 复合增长率 6.5% [13] - 全球智能电网建设分三个阶段 美国、欧盟、中国等领先；东欧、亚洲及拉美部分国家改造和建设期；拉美及非洲建设初期 [16] - 欧洲智能电表用户基础广 2028 年用户基数将达 2.48 亿户 渗透率 78% 已进入换代周期 2022 - 2027 年智能计量市场规模复合增长率 7.3% 2022 年智能电表市场规模约 18.22 亿美元 同比增长 8.4% [17] - 亚洲智能电表用户基数增长明显 2021 - 2027 年从约 7.6 亿户增长到约 11.0 亿户 复合增长率 6.2% 东南亚 2022 - 2027 年智能计量市场规模复合增长率 6.0%；中东 2022 - 2027 年复合增长率 6.6% [19] - 国内 2020 - 2026 年为新版电表换装期 国家电网 2023 年招标量超 7100 万台 2024 年 1 - 11 月超 8900 万台 [20] - 南美洲新型电力系统将快速发展 智能电表现有渗透率低 2022 - 2028 年出货量将从约 190 万台增长到 610 多万台；非洲智慧能源体系起步发展 [21] 公司亮点 - 公司背靠中国电子 实控人通过深科技控制近 70%股权 前身为深科技计量系统事业部 是全球最早参与智能电表研发及部署企业之一 1998 年起与意大利国家电力公司合作 产品在欧洲多国广泛销售 2021 - 2023 年欧洲市场占有率分别为 9.46%、10.41%、12.14% 截至招股书日已将超 9000 万套智能计量终端推向全球 40 多个国家 [2][22] - 公司依托"一带一路" 积极导入中东、东南亚等高潜力地区客户 强化国内市场布局 智能电表已在多地出货或合作；为十余个国提供 AMI 系统解决方案；国内中标国家电网多个项目 总中标金额超 6 亿元 2024 年 1 - 6 月国家电网收入突破 8500 万 进入前五大客户行列 [2][23] 募投项目投入 - 成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设项目 装修厂房、购置设备、扩充团队 达产后预计实现营业收入 18.75 亿元 税后利润 2.77 亿元 [24] - 成都长城开发智能计量产品研发中心改扩建项目 购置设备、招聘人员 升级研发中心 开展前沿技术研发与验证 [30] - 全球销服运营中心建设项目 国际上在荷兰、乌兹别克斯坦、巴西等设销服中心；国内在成都建展厅 在北京、上海等地建销售服务体系 [30] 同行业上市公司指标对比 - 选取海兴电力、林洋能源、西力科技、炬华科技为可比公司 但与开发科技在估值基准等方面差异大 可比性有限 [4][27] - 2023 年可比公司平均营业收入 33.52 亿元 平均 PE - 2023 年 17.80X 平均销售毛利率 36.04% 开发科技营收规模及毛利率未及可比公司平均 [4][27] - 截至 2025 年 3 月 12 日 开发科技所属"仪器仪表制造业（C40）"最近一个月静态平均市盈率 39.35 倍 2024 年开发科技营业收入 29.33 亿元 同比增长 15.02%；归母净利润 5.89 亿元 同比增长 21.11% 2025 年 1 - 3 月预计营业收入 6.70 - 7.45 亿元 增长 12.06% - 24.60%；归母净利润 1.63 - 1.81 亿元 增长 28.74% - 42.95%；扣非归母净利润 1.63 - 1.81 亿元 增长 27.41% - 41.48% [26]