报告投资评级 - 对开发科技（920029）维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩增长的核心驱动因素是产品结构优化与降本增效 [7] - 公司作为智能计量领域领先企业，正通过巴西设厂深化全球布局，并拓展智慧水气与储能柜新增长曲线 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，盈利能力提升 [1][7] 2025年业绩表现与动因 - 2025年全年实现营业收入30.20亿元，同比+2.99%；归母净利润7.07亿元，同比+19.99%；扣非归母净利润7.16亿元，同比+22.31% [1][7] - 2025年第四季度实现营业收入7.08亿元，同环比增速为-12.86%/12.00%；归母净利润1.52亿元，同环比增速为30.19%/-4.36% [7] - 业绩增长动因一：全球智能电表市场量价齐升，公司产品受益于行业替代周期 [7] - 业绩增长动因二：产品结构优化成效显著，高毛利产品收入占比显著提高，导致利润增速大幅高于营收增速 [7] - 业绩增长动因三：公司通过数字化建设与精细化管理实现降本增效，在营收小幅增长下有效控制成本，放大利润增长弹性 [7] 业务布局与发展战略 - 智能电表业务：公司在智能计量领域处于领先地位，已在英国、荷兰、乌兹别克斯坦等全球40余个国家和地区布局，拥有成熟的跨区域市场运营经验 [7] - 南美市场拓展：2025年11月，公司公告拟投资约2.84亿元在巴西建设全资子公司及生产基地，以本土化支撑巴西圣保罗州水务项目，并提升智能电表和水表在南美市场的渗透率 [7] - 新业务拓展：针对欧洲市场，公司推出储能柜新品，聚焦电网侧与电源侧场景，完善智慧电力、水务、燃气及新能源的综合解决方案布局 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、8.57亿元、9.76亿元 [1][7] - 收入预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为30.20亿元、38.01亿元、42.12亿元 [1] - 每股收益预测：预计公司2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为5.09元、6.17元、7.03元 [1] - 估值水平：基于最新股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为17.14倍、14.14倍、12.41倍 [1] - 盈利能力指标：预计2025年毛利率为38.86%，归母净利率为23.40% [8] 关键市场与财务数据 - 股价与市值：报告日收盘价87.21元，总市值121.12亿元，流通A股市值33.56亿元 [5] - 历史股价区间：近一年最低价70.79元，最高价124.00元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为3.38倍 [5] - 财务基础数据：最新财报期每股净资产25.78元，资产负债率21.03%，总股本1.39亿股，流通A股0.38亿股 [6]

公司2025年度财务业绩 - 公司2025年实现营业收入302,048.32万元，同比增长2.99% [2] - 公司2025年归属于上市公司股东的净利润为70,673.58万元，同比增长19.99% [2] - 公司2025年基本每股收益为5.49元 [2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为30.20亿元人民币，同比增长2.99%[4][6] - 归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元人民币，同比增长19.99%[4][6] - 归属于上市公司股东的扣非净利润为7.16亿元人民币，同比增长22.31%[4][6] - 利润总额为8.16亿元人民币，同比增长20.83%[4] 财务数据关键指标变化：每股收益与净资产收益率 - 基本每股收益为5.49元，同比下降6.47%[4][6] - 加权平均净资产收益率（扣非后）为22.58%，上年同期为32.28%[4] 财务数据关键指标变化：资产与权益 - 总资产达46.87亿元人民币，较期初增长42.18%[4][6] - 归属于上市公司股东的所有者权益为37.31亿元人民币，较期初增长76.36%[4][6] - 归属于上市公司股东的每股净资产为26.86元，较期初增长27.48%[5][6] 其他财务数据 - 公司股本为1.39亿股，较期初增长38.33%[4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：全球智能电表市场维持稳定增长，报告研究的具体公司凭借核心技术、产品出海以及募投项目新增产能，市场地位稳步提升[3][8] - 核心观点：预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入分别为33.69亿元、40.38亿元、46.41亿元，归母净利润分别为6.25亿元、7.49亿元、8.64亿元，对应EPS分别为4.50元、5.39元、6.22元[5][8] 公司概况 - 主营业务：智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售，提供完整的智慧能源管理系统解决方案[18] - 市场地位：根据中国仪器仪表行业协会数据，2020-2023年连续4年位居全国电工仪器仪表出口交货值排名榜第1名[14] - 股权结构：实际控制人为国务院国资委，第一大股东深圳长城开发科技股份有限公司持股50.40%[2][37] - 客户结构：2024年前五大客户收入占比合计为46.58%，客户包括以色列国家电力公司、沙特阿拉伯SAUDI METERS COMPANY、意大利DUCATI、国家电网、韩国KT Corporation等[34][35] 财务表现与预测 - 历史增长：2019-2024年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为25.75%和41.40%[8] - 近期业绩：2025年前三季度营业收入23.12亿元，同比增长9.07%；归母净利润5.54亿元，同比增长17.46%[39] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为39.41%，同比提升0.55个百分点；销售净利率为23.97%，同比提升1.73个百分点[44] - 现金流：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.55亿元，同比增长127.18%[44] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入同比增速分别为14.87%、19.88%、14.91%[5][8] - 利润预测：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为6.13%、19.79%、15.39%[5][8] 行业发展趋势 - 全球智能计量市场：预计将从2023年的231.71亿美元增至2028年的363.87亿美元，复合增长率为9.5%[8][48] - 全球智能电表市场：预计将从2022年的78.00亿美元增长至2027年的107.00亿美元，复合增长率为6.5%[8][51] - 欧洲市场：智能电表用户基数预计将于2028年达到2.48亿户，渗透率达78%；欧洲智能计量市场规模预计将从2022年的38.71亿美元增至2027年的55.06亿美元，复合增长率为7.3%[55] - 国内市场：2024年电网工程投资完成额达6083亿元，同比增长15.3%；国家电网宣布“十五五”时期固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[62][63] - 技术趋势：智慧变革引领数字化、智能化技术方向；计量产品伴随IR46等新标准迎来更新换代[64][65] 公司竞争优势 - 核心技术：通过自主研发形成多项先进核心技术，例如三相PRIME1.4-PLC电力载波通信技术的抗噪声衰减值达75dB，远优于47dB的国际标准[68] - 产品性能：在可靠性、稳定性、安全性等指标上优于国际标准，例如产品年失效率≤0.1%，优于≤0.3%的国际标准；功率消耗≤0.4W，优于≤2W的国际标准[70] - 海外市场地位：在欧洲市场深耕多年，2021-2023年公司智能电表在欧洲市场的占有率从9.46%稳步提升至12.14%[73] - 海外业务占比：在可比公司中海外业务占比最高，产品面向全球40多个国家及地区销售，以外销为主（2025年上半年外销收入占比85.55%）[8][30][74] - 产能扩张：产能利用率维持高位（2024年1-6月达96.60%），募投项目将新增智能计量终端年产能800万只[84][85]

股价与交易表现 - 截至2026年2月2日收盘，公司股价报收于88.46元，下跌0.44% [1] - 当日换手率为1.61%，成交量为6199.0手，成交额为5487.76万元 [1] 资金流向分析 - 2月2日主力资金净流出875.86万元，占总成交额的15.96% [1][3] - 2月2日游资资金净流出501.32万元，占总成交额的9.14% [1] - 2月2日散户资金净流出194.82万元，占总成交额的3.55% [1] 公司财务运作 - 公司于2025年6月13日审议通过使用不超过5亿元闲置募集资金进行现金管理的议案 [1] - 截至公告日，公司使用闲置募集资金进行现金管理的未到期余额为43,000.00万元，占公司2024年度经审计净资产的20.33% [1] - 公司新增使用1,000.00万元募集资金购买中国银行单位人民币一个月CD25-1产品，期限1个月，预计年化收益率0.90%，为保本固定收益型 [1][3] - 本次现金管理资金来源为募集资金，不构成关联交易，公司已对受托方履约能力进行审查并建立内部控制措施以确保资金安全 [1]

公司管理层变动 - 深圳长城开发科技股份有限公司原党委书记、副总裁陈朱江涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查 [1] 调查机构 - 调查由中央纪委国家监委驻中国电子信息产业集团有限公司纪检监察组和广东省深圳市监察委员会共同进行 [1][2]

资金使用 - 公司拟用不超5亿闲置募集资金现金管理，有效期12个月[2] 理财情况 - 本次买1000万理财产品，未到期余额4.3亿，占2024年净资产20.33%[3][4] - 购买多银行多产品，金额从1000元到1亿不等，预计年化收益率0.90% - 1.60%或更高[5][10][11][12] - 部分产品有明确起息日和到期日[12]

公司核心竞争力 - 公司的全球竞争力源于领先的技术实力与持续积累的品牌声誉 [2] - 公司已获得欧盟MID、CE认证以及英国CPA认证等多项国际权威认证 这些认证标准严格 是公司产品硬实力的有力体现 [2] 境外市场竞争格局 - 境外市场竞争主要来自两个方面 一是各区域市场的本土头部企业 二是同样发力出海的国内同行 [2] 公司经营宗旨 - 面对竞争 公司始终秉持同一宗旨 专注务实经营 持续提升业绩 积极创造就业 依法履行纳税义务 努力回报投资者信任 [2]

公司业务运营状况 - 截至目前，公司业务未受到地缘冲突的影响 [1]

市值管理举措 - 公司正从多维度系统推进市值管理 [1] - 筹划制定专门的市值管理制度 [1] - 持续加强投资者交流，认真听取市场意见 [1] - 已聘请专业机构协助品牌部门共同提升公司价值传播 [1] - 积极履行企业社会责任 [1] 年度权益分派计划 - 公司将结合经营情况与投资者建议制定分派方案 [1] - 将适时采用多样化工具制定并落实分派方案 [1]