报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖北部湾港，给予“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 北部湾港是西南核心港口，积极响应行业整合趋势，扩张货源与产能，其吞吐量长期成长空间基于西部陆海新通道带动的区域协同，平陆运河降本增效战略意义显著，相关吞吐量成长性待释放 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 北部湾港：西南核心港口，规模与盈利性处行业上游 - 北部湾港运营北海港、钦州港、防城港三个港口，截至2024年末，有沿海生产性泊位89个，内外贸集装箱航线80条，年吞吐能力3.92亿吨，集装箱吞吐量能力980万标准箱 [12] - 北海港是综合性商贸港口，有泊位22个，腹地为西南、中南、华南部分地区，货源有煤炭、镍铁矿等；钦州港以集装箱为核心货种，有泊位27个，76条集装箱航线中69条挂靠此港，覆盖国内外主要港口，有全国首个海铁联运自动化码头；防城港是国家重要建材进出口基地等，有泊位44个，有专用仓储和装卸船系统，正打造粮食交易市场和铁矿配矿贸易集散地 [13][14] - 公司通过多种方式拓宽货源，2024年货物吞吐量3.28亿吨，2021 - 2024年CAGR达6.76%；集装箱吞吐量901.52万标准箱，2021 - 2024年CAGR达14.46% [16] - 2023年北部湾港全港货物吞吐量4.40亿吨，排名全国第9；集装箱吞吐量802万标准箱，排名全国第8；2020 - 2023年，全港货物吞吐量CAGR领先全国沿海港口9.62个百分点，集装箱吞吐量CAGR领先11.58个百分点 [18] - 2023年公司营收69.50亿元，2020 - 2023年CAGR为9.03%；归母净利润11.27亿元，2020 - 2023年CAGR为1.56%；2024年前三季度，营收49.02亿元，同比增长0.13%；归母净利润9.16亿元，同比增长8.06% [19] - 装卸堆存业务是核心业务，2023年营收65.49亿元，占比94.24%；贡献毛利润22.06亿元，占比93.89%，毛利率维持在30% - 35% [22] - 2023年公司ROE为8.50%，高于港口板块平均水平1.52个百分点 [24] 港口行业：区域整合大势所趋，建设与定价趋于理性 - 港口行业以货物装卸为主业，腹地经济决定业务规模，产能规模、吞吐量、装卸费费率决定利润规模，市场调节定价模式下，装卸费费率基于货种、货物流向等因素制定，货种结构、吞吐量规模等因素导致港口盈利能力差异 [27][30][31] - 2008年起吞吐量增速骤降引起行业产能过剩，激化同业竞争，削弱行业盈利能力；2010年起政策指导港口理性建设，产能建设趋于理性，现阶段主要是必要性补充 [35][37] - 港口行业整合可缓解同业竞争，带动行业整体效益改善，现阶段我国港口基本形成“一省一港”态势 [42][44] 西部陆海新通道支撑长期空间，成长性静待释放 - 北部湾港是西南地区内外贸物资转运最短出海口和面向东盟最便捷出海通道，腹地为广西、云南、贵州、四川、重庆等地，对接东南亚进出口需求 [47][48] - 2019 - 2024年，广西、贵州进出口金额CAGR分别超全国水平5.51、3.58个百分点；RCEP落地带动我国与东南亚联系加深，2024年我国对东盟进出口金额同比增长9.00%，2019 - 2024年CAGR为9.57%，广西对东盟进出口金额占全国比重在5% - 6%附近 [51][54] - 公司腹地需求被长江、西江及西南沿海港口分流影响有限，西部陆海新通道主通道的三条铁路货运量有增长空间，骨干工程平陆运河预计2026年底主体建成，建成后降本增效显著，预计2035年货运总量达0.96亿吨，2050年达1.2亿吨 [51][64][72] 持续扩产彰显信心，成本端压力或影响有限 - 受益于西部陆海新通道政策支持，公司货物吞吐量有望长期扩张，在建泊位中部分短期内将完工投产，中短期内利润有望增厚；《“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案》为中长期扩产奠定空间 [76][79] - 公司近年资本开支加速投入，带动在建工程扩张，2022年起扩张转固规模带动折旧增长，但固定资产计提折旧占营业成本比重维持在30%内，成本端压力整体可控 [80][81] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年营业收入为73.20、79.89、83.00亿元，同比增长5.33%、9.14%、3.90%；归母净利润为11.67、11.79、12.69亿元，同比增速分别为3.52%、1.04%、7.67%，对应EPS为0.51、0.52、0.56元，2025年3月17日收盘价对应PE为16.28倍、16.12倍、14.97倍 [7]