报告公司投资评级 - 维持对药明康德 A 股和 H 股“买入”评级，目标价分别为 89.42 元/100.99 港元 [6] 报告的核心观点 - 药明康德 2024 年年报显示收入和利润有一定变化，4Q24 在手订单高增长，预计 25 - 26 年增长提速 [1] - 在手订单增长提速，2025 年 H 股信托激励计划彰显经营信心 [2] - 各业务板块 2025 年有望恢复或实现增长，盈利预测上调，基于 SOTP 估值给予公司 A/H 股相应估值 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024 年收入 392.4 亿元，-2.7%yoy（扣新冠 +5.2%yoy），归母净利润 94.5 亿元，-1.6%yoy，经调整 non - IFRS 归母净利润 105.8 亿元，-2.5%yoy [1] - 4Q24 收入 +6.9%yoy，归母净利润 +90.6%yoy，利润增速高于收入增速因经营效率提升、汇率波动和出售股份获投资收益 [1] 在手订单情况 - 截至 1H24/9M24/2024 年底，在手订单分别 431.0/438.2/493.1 亿元，+27.2/35.2/47.0%yoy，扣新冠订单 +33.2/35.2/47.0%yoy，TIDES 在手订单 +147/196/104%yoy [2] 业务板块情况 - WuXi Chemistry：2024 年收入 290.5 亿元（-0.4%yoy，扣新冠 +11.2%yoy，4Q24 +13.0%yoy），经调整 non - IFRS 毛利率 46.4%（+1.3ppyoy），预期 25 年双位数增长 [3] - WuXi Testing：24 年收入 56.7 亿元，-4.8%yoy，4Q24 收入 14.3 亿元，-7.9%yoy，预计 25 年恢复增长 [4] - WuXi Biology：24 年收入 25.4 亿元 - 0.3%yoy，4Q24 收入 7.2 亿元，+9.2%yoy，新分子业务占比提升，预计 25 年恢复增长 [4] 盈利预测与估值 - 预测 25 - 27 年归母净利润为 117.9/135.6/167.4 亿元（上调 4.91%/1.76%），+24.8/15.0/23.5%yoy [5] - 采用分部估值法计算公司 25 年 A/H 股公允价值分别为 2582.4 亿元/2916.6 亿港元 [11] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|40,341|39,241|42,524|49,413|59,543| |+/-%|2.51|(2.73)|8.37|16.20|20.50| |归属母公司净利润 (人民币百万)|9,607|9,450|11,794|13,556|16,744| |+/-%|9.00|(1.63)|24.80|14.95|23.52| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.33|3.27|4.08|4.69|5.80| |ROE (%)|17.47|16.19|17.51|17.51|18.58| |PE (倍)|19.25|19.57|15.68|13.64|11.04| |PB (倍)|3.35|3.15|2.74|2.38|2.05| |EV EBITDA (倍)|13.27|12.54|10.30|8.29|6.36|[5]