报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价95.71元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入1821亿元，同比+3.8%；归母净利润130亿元，同比-22.5%；Q4收入345亿元，归母净利润19.4亿元，同环比-53%/-34%，低于预期，主要受四费总额上升和资产减值或报废处理影响，不考虑减值等影响，24年毛利同比基本持平 [1] - 下调25 - 26年业绩预期至177/214亿元（前值205/232亿元，下调14%/8%），同比增速分别为+36%/+21%，对应EPS为5.63/6.81元，伴随主要产品供需改善与新项目投产，预计25 - 26年盈利有望持续改善 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 产品价格与盈利情况 - 2024年Q4纯MDI/聚合MDI/TDI均价分别为1.86/1.84/1.29万元/吨，环比Q3分别变化+1%/+5%/-5%；MDI/TDI价差环比Q3分别变化+1220/-5元/吨，MDI有所修复 [2] - 2024年Q4丙烯酸/EO/PO/PVC均价分别为0.67/0.68/0.87/0.55万元/吨，环比Q3分别变化+6%/+1%/-2%/-5%，部分产品盈利有所改善 [2] - 截至3月14日，聚氨酯板块纯MDI/聚合MDI/TDI均价分别为1.82/1.74/1.23万元/吨，较年初分别变化-2%/-4%/-6%，石化板块丙烯酸/EO/PO/PVC均价分别为0.65/0.70/0.78/0.53万元/吨，较年初分别变化-19%/0%/-5%/-1%，新材料板块HDI/PC价格为3.15/1.5万元/吨 [3] 供需与项目情况 - 各板块主要产品价格仍处于近五年较低位置，未来伴随需求改善，行业扩产周期结束及低价下竞争格局优化，产品供需面有望逐步改善 [3] - 公司聚氨酯板块福建项目新增MDI/TDI产能70/36万吨，宁波项目在建60万吨MDI；石化一期乙烯项目进料改造预计25年末完成，二期乙烯项目25年一季度陆续投产；新材料年产20万吨的POE项目与4.8万吨柠檬醛装置已投产，POE项目已满负荷运行，产品对外稳定销售，新项目有望贡献增量业绩 [4] 盈利预测与估值 - 考虑油价供需或存转弱预期，下调公司25 - 26年业绩预期至177/214亿元（前值205/232亿元，下调14%/8%），同比增速分别为+36%/+21%，对应EPS为5.63/6.81元 [5] - 结合可比公司25年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位，给予公司25年17xPE（前值16xPE），目标价95.71元（前值104.32元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|165,565|175,361|183,026|209,612|221,262| |+/-%|13.76|5.92|4.37|14.53|5.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|16,234|16,816|13,030|17,662|21,367| |+/-%|(34.14)|3.59|(22.51)|35.54|20.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.17|5.36|4.15|5.63|6.81| |ROE (%)|20.95|19.37|12.91|15.58|16.50| |PE (倍)|13.69|13.22|17.06|12.59|10.40| |PB (倍)|2.89|2.51|2.30|2.04|1.78| |EV EBITDA (倍)|9.09|9.06|10.84|7.64|6.48| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（3月17日）|市值（亿元）（3月17日）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |荣盛石化|002493 CH|8.79|890|0.13|0.38|0.59|66|23|15| |扬农化工|600486 CH|55.19|224|3.22|4.10|4.82|17|13|11| |华鲁恒升|600426 CH|22.12|470|1.87|2.28|2.65|12|10|8| |平均| | | | | | |32|15|12| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2022 - 2026年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2022 - 2026年的预测情况 [17] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、PE、PB等指标在2022 - 2026年的预测数据 [17]