报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 申能股份是上海国资委控股综合能源供应商，火电为业绩压舱石，项目优质财务稳健，是火电高股息标杆 [9] - 上海电力需求强劲、供给格局良好，预计2025 - 2027年供需偏紧张，优质区域电量、电价有支撑 [9] - 公司机组优质、运营效率高，新能源持续扩张，海风海光竞配有新机遇 [9] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为39.8/40.5/41.4亿元，对应PE11.1/11.0/10.7倍（2025/03/17） [9] 根据相关目录分别进行总结 多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量 - 公司实控人为上海国资委，主要从事电力和油气业务，电力供应占上海约三分之一，油气业务涉及天然气开采和管网运营 [17] - 截至2024Q4，公司控股装机容量1795.52万千瓦，火电装机占比近80%，新能源持续贡献增量，2024Q1 - 4发电量同比增6.4% [19] - 2023年公司营收和净利润大增，煤电盈利回升，风电、光伏收入占比提升，2024H1各产品毛利率表现良好 [21] - 公司投资收益回升，2023年达15.67亿元，占净利润38%，支撑业绩增长 [30] - 2023年起公司毛利率、净利率回升，管理、财务费用率下降，资产负债率略降，现金流结构合理，分红稳定，2023年股息率达6.23% [35][40] 火电就位：区域优质，电源核心 - 关注区域电力供需，江苏、浙江、安徽、山东、上海等区域供需偏紧，公司上海区域控股火电装机占比达71.5% [44][47] - 上海经济增长支撑用电高需求，2024年用电量1984亿千瓦时，同比增超7%，火电是主要装机电源，发电侧竞争格局优异，外部受电占比约50%，2025 - 2027年火电装机增量有限，预计电力供需仍偏紧张 [51][63][78] - 上海电力交易有序推进，电价整体较高，2026年煤电容量电价补偿比例提升，气电定价机制优质，容量补偿高且气电联动 [80][83][85] - 公司上海火电电价和利用小时数表现良好，机组优质，供电煤耗低，煤炭成本回落，采购管理加强 [87][90][94] 风光张扬：新能源持续装机，海风海光竞配新机遇 - 截至2024年12月30日，公司新能源装机占比提升至34%，风电电价有支撑，光伏消纳有保障 [98][99] - 新疆2GW光伏项目和海南CZ2海上风电一期（0.6GW）项目预计2025年投产 [103] - 上海大力推进海风建设，29.3GW深远海风电获批，公司已获配350MW海风项目，“风光同场”竞配开启，公司具备竞争优势 [105][108] 投资建议与风险提示（仅取投资建议部分） - 预计公司2024 - 2026年营业收入为305/297/301亿元，毛利为62/65/67亿元，毛利率为20%/22%/22% [109] - 预计2024 - 2026年煤电业务营业收入为134/129/127亿元，毛利率为18%/19%/21%；气电业务营业收入为69/58/57亿元，毛利率为12%/14%/15% [109]