报告公司投资评级 - 首次覆盖德昌电机控股，给予“买入”投资评级 [13] 报告的核心观点 - 德昌电机是全球微型电机领军企业，通过并购驱动全球扩张，构建领导地位，深耕汽车及工商用市场，盈利能力改善，进军人形机器人领域有望打开第二成长曲线 [5][6][9][11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于1959年，由汪松亮先生和汪顾亦珍女士创立，早期聚焦玩具微型电机，发展历经奠定产业基础（1959 - 1981年）、国际市场布局（1982 - 1998年）、并购驱动业务板块进一步拓展（1999年至今）三个阶段 [5] - 当前股价16.46港元，总市值153.8亿港元，总股本934.4百万股，流通股本934.4百万股，52周价格范围9.6 - 18.88港元，日均成交额24.8百万港元 [3] 业务情况 - 专注汽车及工商用微型电机领域，研发团队超1600人，客户覆盖400家汽车行业相关企业及1100家工商用企业，每天生产超400万个电机及相关产品，应用于多个行业 [6] - 汽车业务涵盖热管理、线控转向&制动、车用电机、粉末金属产品四大产品线；工商用产品聚焦智能家居与物联网、绿色电气化、电子工商业、医疗与护理四大方向 [6][8] - 2021年在全球汽车微电机市场市占率达14.1%，排名第二，全球布局30 + 生产基地，依托中国市场推动汽车电气化及智能化发展 [8] 财务情况 - 2024/2025财年上半年，总营收18.5亿美元，同比 - 4.3%；营收按地区划分，北美31.8%、欧洲中亚及非洲30.6%、中国23.5%、亚太（除中国）12.4%、南美1.7%；按产品类别划分，汽车产品和工商业产品营收分别为15.7/2.9亿美元，同比 - 3/-9% [9] - 受益于原材料成本下降、自动化水平提升及外币对冲合约收益，2024/2025财年上半年毛利率提升至23.6%，同比 + 1.4pct；分销及行政费用率为14.0%，同比 + 0.9pct；归母净利润提升至1.3亿美元，同比 + 9.5% [10] - 预测2025 - 2027年收入分别为36.2、38.5、41.2亿美元，EPS分别为0.25、0.27、0.29美元，当前股价对应PE分别为8.6、7.8、7.2倍 [13] 新业务拓展 - 3月2日发布公告，积极探索机器人等新兴领域，计划开发和提供仿人型机器人零件原型，评估战略联盟及其他合作形式 [11] - 正在招聘机械设计、AI算法工程师及业务发展经理，重点布局硬件研发、AI算法、业务拓展领域 [12]