报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][13] 报告的核心观点 - 2025年是AI应用端侧落地元年，虽公司AI产品研发费用增加略下调2025年经调整归母净利润，但中长期或提升B/C端用户体验与潜在收入贡献，且国内提振经济政策出台企业招聘意愿改善，看好公司作为人服行业平台型龙头的α属性上的β弹性 [3][13] 业绩概览 - 24Q4公司营业收入18.2亿元，同比+15%，环比-5%，略高于24Q3业绩会同比指引；现金账单收入18.4亿元，同比+3%，环比+2%；毛利率83%，同比+0pct，环比-1pct；销售费用4.3亿元，销售费率23%，同比-4pct，环比-4pct；经调整净利润7.2亿元，经调整净利润率40%，同比+0pct，环比+1pct [1][8] - 业绩会上公司预计25年Non - GAAP营业利润为30亿，同比增长约30%；仍处于用户快速增长阶段但无大规模营销活动，用户增长目标超3500万（24年新增完善用户近4950万人）；股权激励费用将逐季下降 [1][8] 商业化 - 2024Q4平台MAU 5270万，同比+28%，环比-9%；累计12个月付费企业数610万，同比+17%，环比+2%；ARRPU值（累计12个月）为1192元，同比增长5% [2][11] - 24Q4白领跟大企业招聘需求企稳，1万人以上超大型企业四季度收入环比增速最快；25年春节后招聘市场延续2024年底以来筑底稳步回升趋势，2月公司活跃用户数、活跃职位数、新发布职位数等数据创新高，与2024年春节比，今年春节后职业数环比增幅强劲（环比涨173%，2024年为141%） [2][11] AI Agent领域拓展 - C端求职者职位搜索交互增加向AI提问题搜索方式，部署机器人辅助面试训练；招聘者可与agent交流，理解诉求找人才并给出推荐理由，按时间窗口交流；AI辅助安全审核可提升30%以上审核效率 [12] - 面向招聘者的AI产品灰度1年左右，双边达成效应提高达60%，招聘者时间节约40%，灰测对大量开聊领域效果好；未来推出AI账户有代开聊等功能，对ARPPU提升明显 [12] 投资建议 - 略下调2025年经调整归母净利润为33.5亿（下调幅度为-4.9%），维持2026年经调整净利润预测为43.1亿元，新增2027年预测50.7亿元，对应增速为23.6%/28.8%/22.1%，对应收盘价PE估值19.1/14.9/12.2x [3][13] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%| |每ADS收益（元）|5.98|7.39|9.52|11.62| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|7.9%|14.7%|15.3%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2| |EV/EBITDA|--|8.4|4.8|4.5| |市净率（PB）|4.28|3.95|3.37|2.85| [4][17]