报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [13] 报告的核心观点 - 公司业绩恢复增长，主要受益于负极材料销售规模大幅提升，预计2025年出货仍将高增长，盈利能力有望改善 [8][9][10] - 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，对应动力电池及关键材料需求将持续增长 [8] - 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位，预计2025年仍将保持两位数增长 [8][9] - 公司负极材料量增价跌，出货增速显著高于行业水平，产品具备较强竞争力 [9] - 关注公司产能建设进展，到2027年人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨 [12] - 公司回购彰显发展信心，后续计划实施有助于提升员工积极性 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收52.29亿元，同比增长19.10%；营业利润10.31亿元，同比增长18.13%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%；扣非后净利润8.08亿元，同比增长13.36%；经营活动产生的现金流净额-2.84亿元，同比增长31.69%；基本每股收益3.22元，加权平均净资产收益率14.05% [8] - 2024年第四季度实现营收16.09亿元，环比增长5.42%，同比增长31.92%；净利润2.61亿元，环比增长17.80%，同比增长68.24% [8] - 2024年公司非经常性损益合计2977万元，其中政府补助7117万元、非流动性资产处置损益-4568万元 [8] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 2月，销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33% [8] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW；2025年1 - 2月，合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh [8] - 2024年我国储能锂电池出货超335GWh，同比增长64%，海外市场需求是主要亮点，出海订单超120GWh [8] - 2024年我国负极材料出货208万吨，同比增长26.06%，人造石墨出货181吨，出货占比87.02%，预计2025年仍将保持两位数增长 [9] - 截止2025年2月，我国负极材料有效产能467.5万吨，同比增长40.94%，预计2025年产能利用率将持续两极分化 [9] 公司负极材料情况 - 2024年公司负极材料销量21.65万吨，同比大幅增长53.65%，显著高于行业增速，全年对应营收47.07亿元，同比增长25.97%，在公司营收中占比90.01%，销售均价总体较2023年下降18.02% [9] - 与新一代动力电池快充、超充适配的负极材料，高倍率性能(≥4C)产品在2024年内实现批量供货，第四季度负极材料销售6.8万吨，维持满负荷生产节奏 [9] - 预计2025年公司出货仍将高增长，原因包括负极材料需求受益于行业增长、公司石墨化自供率等优势位居行业前列、客户优势以及加大研发投入执行差异化产品竞争策略 [9] 公司盈利情况 - 2024年公司销售毛利率25.72%，同比回落2.02个百分点，第四季度为26.90%，环比提升2.18个百分点 [10] - 2024年公司负极材料销售毛利率为23.81%，同比回落3.35个百分点 [10] - 考虑行业竞争格局以及公司产品出货结构及优势，预计2025年公司盈利能力有望改善 [10] 公司产能建设情况 - 2024年10月13日公司审议通过在马来西亚投资建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目，投资计划约1.54亿美元(对应约10.9亿元)，建设周期预计24个月 [10][12] - 2024年一季度开始北苏二期产能建设，预计2025年3月逐步实现达产；2025年重点推进山西四期，预计2026年完成投产及达产目标 [12] - 到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨 [12] 公司回购情况 - 2024年10月公司公布回购议案，拟用于实施员工持股计划及股权激励，回购价格不超过65.83元/股，回购金额不低于5000万元、不超过1亿元 [13] - 截止2025年2月28日，公司合计回购1056100股，约占公司目前总股本的0.4048%，成交金额6664万元 [13] 财务报表预测和估值数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,391|5,229|7,009|8,974|10,891| |增长比率（%）|-8.18|19.10|34.04|28.03|21.36| |净利润（百万元）|723|838|1,045|1,287|1,561| |增长比率（%）|-43.94|15.97|24.61|23.22|21.24| |每股收益(元)|2.77|3.21|4.00|4.93|5.98| |市盈率(倍)|20.99|18.10|14.53|11.79|9.72| [14]