报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 山金国际2024年度实现营业收入135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；单24Q4营业收入15.14亿元，同比+49.8%；归母净利润4.46亿元，同比+45.7% [4] - 2024年国内黄金现货价增幅达27.81%，国内及伦敦黄金现货均价较2023年分别+23.83%和+22.97%；2025年3月17日国内及伦敦黄金现货价较2024年底明显增长；美国2月经济数据偏弱，叠加市场对不确定性因素的担忧，2025年黄金价格有望维持偏强走势 [4] - 2024年公司合质金产量8.04吨，同比+14.69%，收入44.23亿元，同比+34.07%；十四五末/2026年末/2028年末/十五五末矿产金产量将分别达12/15/22/28吨；2024年完成Osino100%股权收购，新增127.2吨黄金资源量，预计投产后年产能5吨黄金；2024年度探矿新增多种资源量 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为33.07/40.79/49.77亿元，对应PE分别为15.5/12.6/10.3倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月18日，收盘价18.46元，近12个月最高/最低为21.04/15.07元，总股本2777百万股，流通股本2487百万股，流通股比例89.57%，总市值513亿元，流通市值459亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13585|15893|17559|19527| |收入同比（%）|67.6|17.0|10.5|11.2| |归属母公司净利润（百万元）|2173|3307|4079|4977| |净利润同比（%）|52.6|52.2|23.3|22.0| |毛利率（%）|29.9|37.0|40.3|43.4| |ROE（%）|16.7|22.4|24.1|25.4| |每股收益（元）|0.78|1.19|1.47|1.79| |P/E|19.64|15.50|12.57|10.30| |P/B|3.29|3.48|3.03|2.62| |EV/EBITDA|10.60|8.40|6.54|5.01| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5524|9605|13119|17326| |非流动资产|12665|12083|11427|10729| |资产总计|18189|21687|24546|28055| |流动负债|1854|3209|3420|3690| |非流动负债|1523|1523|1523|1523| |负债合计|3377|4732|4943|5214| |少数股东权益|1831|2223|2694|3276| |归属母公司股东权益|12981|14732|16909|19564| |负债和股东权益|18189|21687|24546|28055| [11] 利润表（单位：百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13585|15893|17559|19527| |营业成本|9521|10012|10489|11048| |营业利润|3181|4861|5982|7298| |利润总额|3174|4853|5973|7290| |所得税|743|1153|1423|1730| |净利润|2430|3699|4550|5559| |少数股东损益|257|392|471|582| |归属母公司净利润|2173|3307|4079|4977| |EBITDA|3885|5585|6682|7967| [11] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3871|4800|5264|6332| |投资活动现金流|-2849|-316|-119|-127| |筹资活动现金流|-431|-1371|-1747|-2174| |现金净增加额|577|3100|3398|4030| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|67.6|17.0|10.5|11.2| |成长能力 - 营业利润同比（%）|51.7|52.8|23.1|22.0| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|52.6|52.2|23.3|22.0| |获利能力 - 毛利率（%）|29.9|37.0|40.3|43.4| |获利能力 - 净利率（%）|16.0|20.8|23.2|25.5| |获利能力 - ROE（%）|16.7|22.4|24.1|25.4| |获利能力 - ROIC（%）|15.4|20.0|21.2|22.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|18.6|21.8|20.1|18.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|22.8|27.9|25.2|22.8| |偿债能力 - 流动比率|2.98|2.99|3.84|4.69| |偿债能力 - 速动比率|2.28|2.38|3.25|4.15| |营运能力 - 总资产周转率|0.79|0.80|0.76|0.74| |营运能力 - 应收账款周转率|430.25|432.35|332.46|357.18| |营运能力 - 应付账款周转率|36.30|31.31|28.91|29.55| |每股指标 - 每股收益（元）|0.78|1.19|1.47|1.79| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.39|1.73|1.90|2.28| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.67|5.31|6.09|7.05| |估值比率 - P/E|19.64|15.50|12.57|10.30| |估值比率 - P/B|3.29|3.48|3.03|2.62| |估值比率 - EV/EBITDA|10.60|8.40|6.54|5.01| [11]