报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 钧达股份作为全球光伏电池龙头，海外营收占比持续提升，阿曼产能建设有望增强全球化竞争力与盈利能力，业绩拐点在即 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0% [7] - 2024年四季度公司营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2% [7] - 2024年非经常性损益主要为约6亿元的政府补助，Q4计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元 [7] - 2024年公司光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW，占比超90%，同比增长50.6% [7] - 受光伏产业链价格下降影响，2024年公司电池单瓦价格下降、营收下降且盈利承压，单瓦均价0.29元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp [7] - 2024年公司海外销售收入占比由23年的4.7%大幅提升至23.9%，海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0% [7] 技术发展 - 2024年公司发布全新一代N型电池“MoNo 2”系列产品，创新性叠加J - HEP半片边缘钝化及J - WBSF波浪背场技术，实现电池片多项指标全方位升级 [7] - 2024年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面推动做好量产准备 [7] 产能建设 - 2024年公司公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于2025年底前运营投产 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9951.94|12990.00|16030.00|18430.00| |增长率|-46.66%|30.53%|23.40%|14.97%| |归属母公司净利润（百万元）|-591.11|783.22|1139.13|1381.48| |增长率|-172.47%|232.50%|45.44%|21.27%| |每股收益EPS（元）|-2.58|3.42|4.97|6.03| |净资产收益率ROE|-15.21%|16.36%|19.74%|19.95%| |PE|-23|17|12|10| |PB|3.47|2.82|2.34|1.95|[2] 分业务收入成本预测 |单位：百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |光伏电池片收入|9924.1|12960.0|16000.0|18400.0| |增速|-46.7%|30.6%|23.5%|15.0%| |毛利率|0.5%|11.1%|12.5%|12.5%| |其他业务收入|27.9|30.0|30.0|30.0| |增速|6.9%|7.6%|0.0%|0.0%| |毛利率|88.0%|50.0%|50.0%|50.0%| |合计收入|9951.9|12990.0|16030.0|18430.0| |增速|-46.7%|30.5%|23.4%|15.0%| |毛利率|0.7%|11.2%|12.6%|12.6%|[8] 财务预测与估值 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计销售收入增长率分别为30.53%、23.40%、14.97%等 [10]