报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受消费环境承压，但2025年首2个月已呈现恢复迹象，看好2025年公司业绩改善，2025年分红率也有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，预计公司营业收入分别为386.35亿、403.95亿、413.22亿、418.46亿元，收入增长率分别为 - 0.8%、4.6%、2.3%、1.3% [1] - 2024 - 2027年，预计归母净利润分别为47.39亿、53.88亿、57.88亿、63.97亿元，利润增速分别为 - 8.0%、13.7%、7.4%、10.5% [1] - 2024 - 2027年，预计毛利率分别为42.6%、43.1%、43.5%、43.9% [1] - 2024 - 2027年，预计摊薄EPS分别为1.46元、1.66元、1.78元、1.97元 [1] - 2024 - 2027年，预计PE分别为18.15、15.96、14.86、13.44 [1] 市场数据 - 2025年3月19日，股票收盘价为28.50港元，一年内最高/最低价为38.12/21.60港元，恒生指数为24,740.57，总股本为324,418万股，流通市值为925亿港元 [2] 公司业务情况 啤酒业务 - 2024年啤酒业务收入365亿元，同比 - 1%；销售量同比 - 2.5%；ASP同比 + 1.5%；毛利率同比 + 0.9pct；扣除一次性收支的EBIT 78.8亿元，同比 + 2.4% [4] - 2024年啤酒销量受即饮消费场景偏弱拖累，2025年1 - 2月公司啤酒销量在去年高基数下达单位数增长，预计2025年公司啤酒销量将恢复增长 [4] - 2024年公司啤酒ASP增速放缓但仍在升级，高档及以上产品销量同比 + 9%以上，次高档及以下有所承压，预计2025年即饮消费场景恢复有助于支撑次高档及以上产品销售 [4] - 考虑“三精”管理策略落实，预计2025年啤酒业务受益于费用率下降，利润增长快于收入增长，1 - 2月公司数据已体现 [4] 白酒业务 - 2024年白酒收入21.5亿元，同比 + 4%；高端大单品“摘要”销量同比 + 35%，占白酒收入比70% +；白酒业务扣除一次性因素的EBIT 8.5亿元，同比约 + 8% [4] - 2024年公司白酒业务受行业需求变化影响，下半年销售表现弱于上半年，大单品摘要拉动销售作用重要 [4] - 认为大单品占主导的产品结构良性，2025年通过资源聚焦投入，白酒业务有望实现更快增长 [4] 附录：公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，预计流动资产分别为156.28亿、200.69亿、268.39亿、341.74亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计非流动资产分别为536.80亿、541.74亿、542.43亿、541.09亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计资产总计分别为693.08亿、742.43亿、810.82亿、882.82亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计流动负债分别为260.54亿、250.81亿、256.12亿、258.95亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计非流动负债分别为76.69亿、81.69亿、86.69亿、91.69亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计负债合计分别为337.23亿、332.50亿、342.81亿、350.64亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司股东权益分别为316.92亿、370.80亿、428.68亿、492.65亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计少数股东权益分别为38.93亿、39.13亿、39.33亿、39.53亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计股东权益合计分别为355.85亿、409.93亿、468.01亿、532.18亿元 [5] 利润表 - 2024 - 2027年，预计营业收入分别为386.35亿、403.95亿、413.22亿、418.46亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计营业成本分别为221.60亿、229.69亿、233.66亿、234.73亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计销售费用分别为83.78亿、86.04亿、86.78亿、82.86亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计管理费用分别为0、33.53亿、33.47亿、33.48亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计财务费用分别为0.86亿、0.81亿、0.41亿、0.42亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计除税前溢利分别为66.49亿、74.08亿、79.57亿、87.91亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计所得税分别为18.90亿、20.00亿、21.48亿、23.73亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计净利润分别为47.59亿、54.08亿、58.08亿、64.17亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计少数股东损益分别为0.20亿、0.20亿、0.20亿、0.20亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司净利润分别为47.39亿、53.88亿、57.88亿、63.97亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计EBIT分别为67.35亿、74.89亿、79.98亿、88.32亿元 [5] - 2024 - 2027年，预计EBITDA分别为67.35亿、83.95亿、89.29亿、97.67亿元 [5] 现金流量表 - 2024 - 2027年，预计经营活动现金流分别为 - 、51.67亿、71.22亿、76.48亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计投资活动现金流分别为 - 、 - 14.00亿、 - 10.00亿、 - 8.00亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计筹资活动现金流分别为 - 、4.43亿、4.28亿、4.13亿元 [6] - 2024 - 2027年，预计现金净增加额分别为 - 、42.10亿、65.50亿、72.61亿元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，预计营业收入增长率分别为 - 0.76%、4.56%、2.29%、1.27% [5] - 2024 - 2027年，预计归属母公司净利润增长率分别为 - 8.03%、13.69%、7.43%、10.52% [5] - 2024 - 2027年，预计毛利率分别为42.64%、43.14%、43.46%、43.91% [6] - 2024 - 2027年，预计销售净利率分别为12.27%、13.34%、14.01%、15.29% [6] - 2024 - 2027年，预计ROE分别为14.95%、14.53%、13.50%、12.99% [6] - 2024 - 2027年，预计ROIC分别为12.88%、12.61%、11.76%、11.40% [6] - 2024 - 2027年，预计总资产周转率分别为0.55、0.56、0.53、0.49 [6] - 2024 - 2027年，预计应收账款周转率分别为311.57、317.87、313.87、312.30 [6] - 2024 - 2027年，预计应付账款周转率分别为7.14、7.13、7.26、7.22 [6] - 2024 - 2027年，预计每股收益分别为1.46元、1.66元、1.78元、1.97元 [6] - 2024 - 2027年，预计每股经营现金流分别为0.00元、1.59元、2.20元、2.36元 [6] - 2024 - 2027年，预计每股净资产分别为9.77元、11.43元、13.21元、15.19元 [6] - 2024 - 2027年，预计P/E分别为18.15、15.96、14.86、13.44 [6] - 2024 - 2027年，预计P/B分别为2.71、2.32、2.01、1.75 [6] - 2024 - 2027年，预计EV/EBITDA分别为12.48、9.57、8.32、6.91 [6]