报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 产品量价齐升支撑业绩高增，氧化铝价格同比增幅最高，归母净利润创上市以来新高 [1] - 成本端煤价走弱，电解铝中枢价格有望抬升，2024 - 2026年国内电解铝供需格局向好 [2] - 一体化龙头全产业链布局，高股息持续强化股东回报 [2] - 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，火电铝将面临成本上行压力 [3] - 上调盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为224.9/247.3亿元，新增2027年盈利预测，预计为273.0亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1637.74亿元、1656.46亿元、1676.70亿元，净利润分别为224.90亿元、247.32亿元、272.97亿元 [4] 产品情况 - 2024年铝合金产品销量583.7万吨，同比+1.5%，销售价格上升6.6%至17550元/吨（不含增值税） [1] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，平均销售价格上升33.6%至3420元/吨（不含增值税） [1] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，平均销售价格上升2.5%至20324元/吨（不含增值税） [1] 行业趋势 - 2024 - 2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不断向好趋势，分别过剩49万吨、24万吨以及短缺35万吨，价格中枢有望上移 [2] - 截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价格681元/吨，较年初下滑11.2%，有望夯实公司电解铝板块利润 [2] 公司布局 - 建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙），按2025年3月14日收盘价计算，股息率为10.7% [2] - 通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，截至2024年中报，国内氧化铝年产能1750万吨，印尼氧化铝年产能200万吨，总年产能1950万吨；电解铝年产能约646万吨 [2] 政策影响 - 2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业相关指南公开征求意见，国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场 [3] - 火电铝后续将面临成本上行压力，或将推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [3]