报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][13] 报告的核心观点 - 2024年招商积余归母净利润增长14.2%，毛利率修复，降本增效成绩显著，凭借母公司资源禀赋和外拓能力，有望取得业绩持续稳定增长 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入171.7亿元，同比增长9.9%；归母净利润8.4亿元，同比增长14.2% [1][8] - 物业管理业务收入164.9亿元，同比增长11.7%；资产管理业务收入6.7亿元，同比下降4.0% [1][8] - 基础物业管理收入134.0亿元，同比增长10.6%；平台增值服务收入5.4亿元，同比下降8.2%；专业增值服务收入25.5亿元，同比增长23.8% [1][8] - 2024年公司整体毛利率增加0.4pct至12.0%，物业管理业务毛利率增加0.4pct至10.5%，基础物管毛利率增加1.9pct至10.7% [1][8] 市场拓展 - 2024年新签年度合同额40.3亿元，第三方项目新签年度合同额36.9亿元，母公司新签年度合同额3.4亿元 [2][12] - 截至2024年末，在管项目2296个，覆盖162个城市，管理面积3.65亿平方米，母公司管理面积1.32亿平方米，第三方项目管理面积2.33亿平方米 [2][12] 资产管理业务 - 商业运营方面，截至2024年末招商商管在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万平方米，2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%；会员总数累计达783万，同比增长12% [2][12] - 持有物业方面，截至2024年末可出租总面积46.9万平方米，总体出租率95% [2][13] 投资建议 - 小幅上调公司盈利预测，预计25/26年营业收入为190/208（原值为188/206）亿元，归母净利润为9.2/10.2（原值为8.6/9.4）亿元，对应EPS分别为0.87/0.96元，对应PE分别为14.0/12.7X [3][13] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,627|17,172|18,993|20,759|22,669| |(+/-%)|20.0%|9.9%|10.6%|9.3%|9.2%| |净利润(百万元)|736|840|919|1016|1106| |(+/-%)|24.0%|14.2%|9.3%|10.6%|8.8%| |每股收益（元）|0.69|0.79|0.87|0.96|1.04| |EBIT Margin|5.9%|6.7%|6.5%|6.5%|6.5%| |净资产收益率（ROE）|7.5%|8.1%|8.3%|8.7%|8.9%| |市盈率（PE）|17.5|15.3|14.0|12.7|11.6| |EV/EBITDA|22.2|17.9|18.2|17.3|16.5| |市净率（PB）|1.32|1.24|1.17|1.10|1.04| [4]