报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收增长6.5%，业绩增长20.2%，整体表现符合预期；预计2025年收入增长7%左右，归母净利润增长10%左右 [1][9] - 公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,346|13,577|14,519|15,785|16,884| |增长率yoy（%）|10.9|-5.4|6.9|8.7|7.0| |归母净利润（百万元）|1,030|1,238|1,365|1,504|1,631| |增长率yoy（%）|11.8|20.2|10.3|10.2|8.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.37|0.45|0.49|0.54|0.59| |净资产收益率（%）|11.6|14.2|13.6|13.0|12.4| |P/E（倍）|14.2|11.8|10.7|9.7|8.9| |P/B（倍）|1.6|1.7|1.4|1.3|1.1| [10] 特步主品牌 - 2024年收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升，营收同比增长3.2%至123亿元，毛利率同比下降0.2pcts至41.8%，经营利润率同比提升0.1pcts至15.9% [1] - 产品&品牌端秉持专业赋能大众的战略，旗舰跑鞋家族满足不同能力水平需求，建立起稳定的跑步生态圈，拥有72个跑步俱乐部，覆盖超220万特跑族会员 [1] - 渠道端2024年电商业务营收同比增长20%，收入占比30%+；线下截至2024年末成人门店数量为6382家，同比减少189家，新开九代店的平均客单价以及店效持续增长；2025年将启动DTC转型，提升零售效率 [1] 新品牌 - 2024年专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长57.2%至12.5亿元，毛利率同比提升17.2pcts至57.2%，经营利润率同比提升5.2pcts至6.3% [2] - 索康尼在跑步领域的声量持续提升，2024年收入突破10亿元，启动品牌重塑进程，品牌长期规模扩张空间较大 [2][9] 儿童业务 - 截止2024年末特步儿童拥有门店1584家（同比净关119家），预计2024年收入呈现快速增长态势，与上海体育大学建立长期战略合作关系，长期来看产品研发将持续赋能品牌影响力提升 [8] 渠道库存 - 截至2024Q4末公司渠道库存周转天数为4个月左右，同比2023Q4末改善，环比2024Q3末持平，当前库存水平处于健康位置 [8]