报告公司投资评级 - 评级为增持，考虑公司医美业务略低于预期，下调2024 - 2026年EPS至1.06 (-0.14)、1.33(-0.27)、1.51（-0.32）元，考虑估值切换给予25年16x目标PE，上调目标价至22.88港元，维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司完成对中国第二大美容服务品牌奈瑞儿全部门店的整合，升级“双美 + 双保健”商业模式，持续拓宽业务版图，有望加速市场整合 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2026年公司营业收入分别为17.89亿、16.43亿、21.53亿、26.08亿、32.84亿、35.54亿元，同比增速分别为18.8%、-8.2%、31.1%、21.1%、25.9%、8.2% [7] - 毛利润分别为8.34亿、7.18亿、9.77亿、11.72亿、14.67亿、15.90亿元，净利润分别为1.93亿、1.03亿、2.16亿、2.49亿、3.15亿、3.55亿元，净利润同比增速分别为28.2%、-46.7%、109.2%、15.6%、26.2%、12.8% [7] - PE分别为无、0.00、11.30、16.22、12.85、11.39，PB分别为无、0.00、3.04、2.76、2.27、1.89 [7] 经营情况 - 2024H1公司实现营收11.38亿元，同比+9.7%，其中美容和保健服务收入6.22亿元，同比+13.6%，收入占比54.7%，较上年同期+1.9pct；医疗美容服务收入4.4亿元，同比+0.3%，占比38.8%；亚健康医疗服务收入0.7亿元，同比+50.0% [9] - 2024H1公司毛利率47.0%，同比+0.9pct，经调整净利润1.3亿元，同比+0.5%，经调整净利率11.6%，同比-1.1pct [9] 客户情况 - 2024H1美丽田园接待客流达到68.47万人次，同比+11.6%，直营门店活跃会员数量达到8.15万名，同比+10.3%，平均消费为1.26万元，平均到店频次为6.4次 [9] - 24.3%的美容和保健会员参与了医疗美容或亚健康医疗服务的消费，转化率同比+0.9pct [9] 收购整合 - 2024年3月美丽田园宣布以3.5亿元收购奈瑞儿核心资产的70%股权，9月1日起通过特许经营的方式将奈瑞儿剩余的75家门店纳入麾下，完成全部150家门店整合 [9] 商业模式 - 2024年公司升级商业模式为“双美 + 双保健”，将流量入口拓展为“生活美容 + 生活保健”，构建客户相互融合、业务彼此增值的美与健康业务生态，持续拓宽业务版图 [9] 可比公司估值 - 朗姿股份、爱尔眼科、固生堂2024E - 2026E平均PE分别为28.6、23.6、17.6，美丽田园医疗健康同期PE分别为16.1、12.8、11.3 [10]