研究员：徐卓楠/黄蔓琪 公司公布2025 年度正面盈利预告：预计2025 年收入不少于30亿元，同增不少于16%，经调整净利润不 少于3.8 亿元，同增不少于40%，净利润不少于3.4 亿元，同增不少于34%。业绩预告符合我们预期，主 因公司"内生增长+外延收购"双轮驱动战略以及规模效应和精细化运营带来的盈利能力持续改善。 关注要点 1、内生增长稳健，外延并购贡献增量，双轮驱动战略成效卓著。 机构：中金公司 业绩预览 预告2025 经调整净利润同增超40% 3、思妍丽26 年并表贡献增量，看好三大"超级战略"驱动下的成长空间。据公司公告，思妍丽已于26 年 1 月7 日完成交割，26年将并表，并复用奈瑞儿整合经验推动其增收提效。我们看好公司"三强联合"下 进一步提升市场议价权，在"超级品牌、超级连锁、超级数字化"三大战略驱动下中长期的广阔成长空 间。 盈利预测与估值 维持25 年盈利预测，基于思妍丽交割并表，上调26 年归母净利润预测20%至4.3 亿元，并引入27 年净 利润预测5.4 亿元，对应26-27 年经调净利润5.1/6.3 亿元。当前股价对应26-27 年13/10xP/E。维持跑赢行 业评级， ...

美丽田园医疗健康(02373)公布，2026年1月28日耗资约125.63万港元回购4.65万股股份。 ...

智通财经APP讯，美丽田园医疗健康(02373)公布，2026年1月28日耗资约125.63万港元回购4.65万股股 份。 ...

股份数据 - 2026年1月12日已发行股份（不含库存）250,575,215，库存1,018,500，总数251,593,715[3] - 2026年1月28日购回46,500股，占比0.0186%，每股最高27.22港元，最低26.8港元，总价1,256,280港元[3][11] - 2026年1月28日结束时，已发行股份（不含库存）250,528,715，库存1,065,000，总数251,593,715[3] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月27日通过，可购回23,579,556股[11] - 已购回1,065,000股，占比0.4517%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年2月27日[11] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[13]

投资评级与核心观点 - 报告对美丽田园医疗健康（02373.HK）维持“推荐”评级 [3] - 报告核心观点：公司通过“内生增长+外延收购”双轮驱动策略实现业绩快速提升，并通过整合行业前三大品牌持续释放龙头效应，有望重塑美容行业价值空间 [9] 业绩预告与增长驱动 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计收入不少于30亿元（人民币，下同），同比增长不低于16%，经调整净利润不少于3.8亿元，同比增长不低于40% [9] - 业绩增长主要驱动因素：1）外延扩张加速，收购行业排名第二的品牌奈瑞儿以提升市占率；2）内生增长强劲，品牌势能扩大、客户数量增长、高毛利医疗业务收入占比提高及精细化运营共同推动利润率增长 [9] 收购整合与市场布局 - 公司于2026年1月7日以12.5亿元完成对上海思妍丽实业股份有限公司100%股权的收购，思妍丽以2024年收入计位列行业第三，2024年实现收入8.5亿元，净利润0.8亿元 [9] - 通过收购奈瑞儿和思妍丽，公司已整合行业前三大品牌，未来有望持续推进超级品牌、超级连锁、超级数字化的“三大超级战略” [9] - 收购有助于公司门店资源实现“密度+广度”双重提升，进一步抢占高线城市核心商业物业优质点位，截至2025年末，公司门店数量突破700家，在中国20个一线及新一线城市的456家高端商业中占据优势地位 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为30.20亿元、39.86亿元、45.84亿元，同比增长17.4%、32.0%、15.0% [3][9] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为3.85亿元、5.10亿元、6.00亿元，同比增长52.8%、32.4%、17.6% [3][9] - 预计2025-2027年经调整每股收益（EPS）分别为1.53元、2.03元、2.38元 [3][9] - 基于2026年1月22日收盘价28.62港元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为17倍、13倍、11倍 [3][9] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为5.7倍、4.1倍、3.1倍 [3] 财务表现与关键比率 - 成长能力：预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.40%、32.00%、15.00%，归属母公司净利润增长率分别为46.13%、36.55%、18.93% [11] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为48.20%、48.40%、48.50%，净利率分别为11.06%、11.44%、11.83%，净资产收益率（ROE）分别为28.63%、28.11%、25.06% [11] - 偿债与营运：预计资产负债率从2024年的77.20%下降至2027年的64.06%，流动比率从2024年的0.80提升至2027年的1.29，总资产周转率预计在0.67至0.76次之间 [11]

核心观点 - 开源证券上调美丽田园医疗健康盈利预测并维持“买入”评级 核心依据在于公司“内生+外延”双轮驱动战略清晰 业绩增长强劲 并通过“超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略重塑行业价值空间 [1] 业绩与财务预测 - 公司发布2025年正面盈利预告 预计收入不少于30亿元 同比增长不低于16% 净利润不低于3.4亿元 同比增长不低于34% 经调净利润不低于3.8亿元 同比增长不低于40% [1] - 开源证券上调公司盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为3.42亿元、4.36亿元、4.91亿元 原预测值为3.10亿元、4.06亿元、4.72亿元 对应每股收益（EPS）为1.36元、1.73元、1.95元 [1] - 以当前股价计算 公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为18.0倍、14.1倍、12.5倍 [1] 内生与外延发展战略 - 外延扩张加速 公司通过收购贝黎诗、奈瑞儿等品牌完善“双美+双保健”业务版图 并成功整合 例如奈瑞儿2025年上半年经调净利率从收购前的6.5%大幅提升至10.4% [2] - 2025年10月15日 公司战略收购思妍丽 实现“三强联合”以巩固龙头地位 收购后门店总数突破734家 覆盖456家一线及新一线城市的高端商业区 [2] - 内生增长势能强劲 公司把握高线城市女性“悦己消费”需求 推动同店收入增长 并通过升级高毛利医疗业务和精细化运营 推动整体净利率稳步上升 [2] 核心战略与竞争优势 - 公司发布“超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略以重塑美业价值空间 [3] - 超级品牌方面 公司完成“三强聚合”格局构建 通过品牌化展开差异化竞争 旨在提升品牌知名度、议价能力及消费者体验 [3] - 超级连锁方面 公司计划通过连锁模式克服行业分散格局 在中国20个核心城市打造“1亿元收入Club”并强化供应链自主可控能力 [3] - 超级数字化方面 公司通过精准推送活动 以低于2%的获客费用撬动了高达80%的新会员次年留存率 并将持续推动数智融合 将AI能力融入产品创新 [3]

核心业绩与预测 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计实现收入不少于30亿元，同比增长不低于16% [1] - 预计2025年经调整净利润不低于3.8亿元，同比增长不低于40%；净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34% [1] - 基于强劲增长，开源证券上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.42亿元、4.36亿元、4.91亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18.0倍、14.1倍、12.5倍 [1] 发展战略与路径 - 公司坚定执行“内生+外延”双轮驱动战略，清晰的战略路径有望重塑美业价值新空间 [1] - 外延扩张加速，通过收购贝黎诗、奈瑞儿等优质品牌并成功整合，逐步完善“双美+双保健”业务版图 [1] - 内生增长势能强劲，公司把握高线城市女性“悦己消费”需求，推动同店收入增长，并升级高毛利医疗业务能力以提升整体净利率 [1] 外延并购与整合成效 - 2025年10月15日，公司战略收购思妍丽，实现“三强联合”以巩固龙头地位 [1] - 收购后门店数量突破734家，覆盖456家一线及新一线城市的高端商业 [1] - 以奈瑞儿为例，其经调整净利率从收购前的6.5%大幅跃升至2025年上半年的10.4%，印证了公司强大的资源整合与运营赋能能力 [1] “三超”战略规划 - 公司发布“超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略，旨在重塑美业新空间 [2] - 超级品牌：完成“三强聚合”格局构建，通过品牌化展开差异化竞争，提升品牌知名度与议价能力，为消费者打造极致体验 [2] - 超级连锁：通过连锁模式克服行业高度分散格局，计划在中国20个核心城市打造“1亿元收入Club”，并强化供应链自主可控能力 [2] - 超级数字化：公司通过精准推送活动，以低于2%的获客费用撬动高达80%的新会员次年留存率，并将持续推动数智融合，将AI能力融入产品创新 [2]

核心观点 - 通信行业：硅光与共封装光学技术趋势明确，英伟达发布新一代AI超级计算机及CPO产品，将带动光引擎、光互连及液冷等产业链需求加速增长[6][11][12][13] - 商贸零售行业：吉宏股份与美丽田园医疗健康均预告2025年业绩实现高增长，前者受益于AI技术赋能跨境电商拓展小语种市场，后者通过“内生+外延”战略整合扩张，重塑美业价值[7][8][15][20] - 地产建筑行业：保利发展2025年业绩因计提减值而承压，但销售排名稳居行业第一，土储结构优化且融资成本下降，预计低价项目结转后将推动业绩修复[9][25][26][27] 行业与公司研究要点 通信行业：硅光与CPO产业链 - **技术趋势与产品发布**：英伟达在CES 2026上发布Vera Rubin POD AI超级计算机及Spectrum-X以太网共封装光学器件，其Vera Rubin NVL72机柜拥有2万亿颗晶体管，推理性能达3.6 EFLOPS，训练性能达2.5 EFLOPS[6][11] - **性能大幅提升**：新机柜的LPDDR5X内存容量达54TB，是上一代的2.5倍；HBM4内存达20.7TB，是上一代的1.5倍；HBM4带宽达1.6 PB/s，是上一代的2.8倍；总纵向扩展带宽达260 TB/s[6][11] - **设计革新与液冷需求**：第三代MGX机架采用模块化、无缆化、无风扇设计，组装速度比GB200快18倍，并将2小时组装缩短至约5分钟，计算、交换、CPO节点均采用100%全冷板液冷，提升液冷价值量[12] - **CPO技术规格**：Spectrum-X CPO采用2颗芯片设计，200Gbps SerDes，每颗ASIC可支持128个800Gb/s端口，提供102.4 Tb/s带宽以支持集群扩张[12] - **产业链投资机会**：CPO发展将带动硅光光引擎及配套工艺、CW光源、光纤、FAU、MPO/MTP等需求增长，具体分为光引擎板块（硅光器件/模块、封测设备及设计软件）和光互连板块（ELS/CW光源、无源器件等）[13] - **推荐标的**：报告建议关注“四重点”组合（中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信）和“三小龙”受益标的（罗博特科、致尚科技、炬光科技）[14] 商贸零售行业：吉宏股份 - **业绩预告高增长**：公司预计2025年归母净利润为2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；其中2025年第四季度归母净利润为0.57-0.75亿元，同比增长21.3%-59.6%[7][16] - **盈利预测与估值**：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.86/3.60/4.42亿元，对应EPS为0.63/0.80/0.98元，当前股价对应PE为30.7/24.4/19.9倍[7][16] - **双轮驱动业务**：业绩增长由包装业务（消费复苏带动需求）和跨境社交电商业务（技术驱动与供应链管控）共同推动[17] - **AI技术赋能跨境电商**：公司利用GEO等AI技术构建结构化商品语料库，实现30分钟内自动更新营销内容，并覆盖文本、视频与图文卡片多模态生成，提升营销效率[18] - **AI智能决策与本土化**：AI系统升级为“智能决策中枢”，在选品、定价等环节发挥作用，并充当“超级本地化专家”，精准适配当地文化偏好与消费习惯，例如自动匹配中东用户偏好的金色包装[18] - **市场拓展成果与计划**：AI系统已覆盖全球40多个国家和地区，支持28种语言处理，2026年将重点攻克拉美、中欧、东欧等小语种市场，并提升越南语、阿拉伯语等语种的深度理解能力[18] 商贸零售行业：美丽田园医疗健康 - **业绩预告高增长**：公司预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不低于16%；经调净利润不低于3.8亿元，同比增长不低于40%；净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%[8][20] - **盈利预测上调**：上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.42/4.36/4.91亿元（原值为3.10/4.06/4.72亿元），对应EPS为1.36/1.73/1.95元，当前股价对应PE为18.0/14.1/12.5倍[8][20] - **外延扩张与整合**：公司通过收购贝黎诗、奈瑞儿等品牌完善业务版图，其中奈瑞儿经调净利率从收购前6.5%大幅提升至2025年上半年的10.4%，并于2025年10月战略收购思妍丽，实现“三强联合”，门店数量突破734家，覆盖456家一线及新一线城市[21] - **内生增长动力**：把握高线城市女性“悦己消费”需求，推动同店收入增长，并通过升级高毛利医疗业务和精细化运营提升整体净利率[21] - **三大核心战略**：公司发布“超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略，通过品牌聚合提升议价能力，计划在20个核心城市打造“1亿元收入Club”，并利用数字化实现精准营销，以低于2%的获客费用撬动高达80%的新会员次年留存率[22][23] 地产建筑行业：保利发展 - **2025年业绩承压**：公司发布业绩快报，预计2025年营业收入为3082.6亿元，同比微降1.1%；归母净利润为10.3亿元，同比大幅下降79.5%，主要受房地产项目结转毛利率下降及计提减值损失69亿元（影响归母净利润42亿元）拖累[25][26] - **剔除减值影响**：若剔除减值影响，公司2025年实现归母净利润为52亿元[26] - **销售表现与结构**：2025年累计销售金额为2530.3亿元，同比下降21.7%，销售排名稳居行业第一；销售均价为20483元/平方米，同比上升13.9%[27] - **拿地策略优化**：2025年拿地金额为771.3亿元，同比增加13.0%；拿地面积457.2万平方米，同比增加39.2%；拿地均价为16869元/平方米，同比下降18.8%；一线城市拿地金额占比46.6%，二线城市占比40.4%，合计超85%[27] - **财务与融资优势**：融资渠道畅通，2025年公开市场发行债券375.8亿元，公司债票面利率不超过2.55%，11月发行的三年期中票利率低至1.85%，融资成本不断下降[28] - **组织架构调整**：2026年1月公司董事会同意对总部组织机构进行调整，旨在提升管理效率和人均效能[28] - **未来业绩展望**：报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.3、44.2、60.7亿元（前值为42.6、52.4、64.1亿元），对应EPS分别为0.09、0.37、0.51元，看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复[9][25]

交易概览 - 美丽田园医疗健康以12.5亿元人民币全资收购上海思妍丽实业股份有限公司，此为2025年中国美业规模最大的收购案 [1][8] - 交易完成后，行业前三品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）首次齐聚于同一资本麾下 [1][8] - 交易支付方式为“现金+股份”，其中现金支付约8.36亿元，并向思妍丽原控股股东SYL Holding配发约1579.8万股对价股份，使其成为美丽田园持股约6.28%的股东 [1][8] 行业背景与战略逻辑 - 中国美容服务市场高度分散，2021年美丽田园、奈瑞儿与思妍丽的市占率分别仅为0.2%、0.2%和0.1%，呈现“大行业、小公司”格局 [2][9] - 公司旨在通过并购整合提升规模效应，押注高端美容市场“赢家通吃”的未来 [2][9] - 思妍丽创立于1996年，其业务高度集中于高消费力城市，超过90%的收入来自一线及新一线城市，在北上广深的门店收入占比高达61% [2][9] - 收购后，美丽田园在高势能商圈（如高端购物中心）的门店覆盖率将提升至42%，强化对高净值客群流量入口的掌控 [2][9] 收购标的资产价值 - 财务资产：思妍丽2024年实现收入8.5亿元，净利润8100万元，具备扎实盈利能力 [3][10] - 会员资产：思妍丽拥有约6万名直营活跃会员，并入后使美丽田园会员规模激增超44% [3][10] - 这些高净值会员是公司“双美+双保健”（生活美容+医疗美容，保健服务+亚健康医疗服务）商业模式优质的流量来源 [3][10] - 估值水平：独立估值机构给出的思妍丽估值为13.95亿元，12.5亿元的收购价相当于其估值的89.6%，为一次显著的折价收购 [3][11] 整合挑战与市场反应 - 市场疑虑：收购公告当日，美丽田园股价高开低走，最终收跌5.43%，反映市场对协同效应实现的担忧 [4][12] - 品牌协同挑战：公司旗下已拥有多个高端品牌，加入思妍丽后需清晰界定各品牌差异化定位，避免内部竞争与客源争夺 [4][12] - 运营整合挑战：公司推行“平台化并购”逻辑，通过中后台能力赋能被收购品牌，此前整合奈瑞儿使其经调整后的净利率从6.5%提升至10.4%，但整合规模更大、历史更久的思妍丽复杂度更高 [4][12] - 历史遗留风险：思妍丽及其旗下品牌曾有因“使用非卫生技术人员”、“未经核准开展诊疗活动”受行政处罚的记录，并存在消费者投诉，这些是并购后必须整改的问题 [5][13] 未来发展规划 - 财务目标：公司预计到2026年集团收入将突破40亿元，经调整净利润突破5亿元 [5][13] - 增长战略：坚持“内生增长+外延并购”双轮驱动，内生方面深化“双美+双保健”模式以推动客户向高价值医疗服务转化，外延方面将继续在分散市场中寻找整合机遇 [5][13] - 规模效应：收购思妍丽后，美丽田园的门店网络将跃升至734家，进一步划定在中国高端美容市场的势力范围 [5][13] - 行业意义：此次并购被视为中国美业走向集约化、品牌化、资本化发展的里程碑，标志着行业进入整合深水区 [6][14]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司发布正面盈利预告，2025年业绩增长强劲，展现出穿越经济周期的强大韧性和发展潜力[6] 公司坚定“内生+外延”双轮驱动战略，清晰的战略路径有望重塑美业价值新空间[6] 2025年业绩预告与盈利预测 - 2025年预计实现收入不少于30亿元，同比增长不低于16%[6] - 2025年预计经调整净利润不低于3.8亿元，同比增长不低于40%[6] - 2025年预计净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%[6] - 上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.42亿元、4.36亿元、4.91亿元（原预测值为3.10亿元、4.06亿元、4.72亿元）[6] - 对应2025-2027年EPS为1.36元、1.73元、1.95元[6] - 当前股价对应2025-2027年PE为18.0倍、14.1倍、12.5倍[6] “内生+外延”双轮驱动战略 - 外延扩张加速：公司收购贝黎诗、奈瑞儿等优质品牌并实现成功整合，逐步完善“双美+双保健”业务版图[7] 2025年上半年，奈瑞儿经调整净利率从收购前的6.5%大幅跃升至10.4%[7] 2025年10月15日，公司战略收购思妍丽，实现“三强联合”巩固龙头地位[7] 收购后门店数量突破734家，覆盖456家一线及新一线城市的高端商业[7] - 内生增长势能强劲：公司把握高线城市女性“悦己消费”需求，释放内生势能，推动同店收入增长[7] 公司不断升级高毛利医疗业务能力，提升精细化运营水平，推动整体净利率稳步上升[7] “超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略 - 超级品牌：公司完成“三强聚合”格局构建，凭借品牌化展开差异化竞争，提升品牌知名度及议价能力[8] - 超级连锁：通过连锁克服行业高度分散格局，公司计划从“1到N”在中国20个核心城市打造“1亿元收入Club”并强化供应链自主可控能力[8] - 超级数字化：公司的精准推送活动以低于2%的获客费用撬动高达80%的新会员次年留存率[8] 公司将持续推动数智融合发展，将AI能力融入产品创新[8] 财务数据与估值 - 当前股价为26.840港元，总市值为67.53亿港元[1] - 财务预测显示，营业收入将从2024年的25.72亿元增长至2027年的42.57亿元[10] - 净利润将从2024年的2.28亿元增长至2027年的4.91亿元[10] - 净利率预计从2024年的9.8%提升至2027年的12.5%[10] - 2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18.0倍、14.1倍、12.5倍[10]