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金蝶国际(00268):经营持续向好,AI+管理加速价值释放

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 公司收入费用剪刀差已现,亏损大幅收窄,经营性净现金流高增,经营持续向好;AI优先成为核心战略,大中小全线产品有系列AI产品推出且有批量客户应用落地,预计未来AI与企业经营管理全流程结合助客户降本增效,客户需求有望转化为公司业绩 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本3548百万股,香港股3548百万股,总市值559亿港元,香港股市值559亿港元,每股净资产2.4港元,ROE(TTM)为 -1.8,资产负债率41.0%,主要股东为Easy Key Holdings Limited,持股比例18.98% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为5%、191%、72%,相对表现分别为 -3%、151%、24% [5] 事件及经营情况 - 2024年全年收入62.56亿元,同比增长10.2%;归母净亏损1.42亿元,去年同期亏损2.10亿元;经营性净现金流9.34亿元,同比增长42.9%;云服务收入51.07亿元,同比增长13.4%,占集团收入81.6%;金蝶云订阅ARR约34.3亿元,同比增长20.0%,云订阅合同负债同比增长28.5%;ERP及其他业务收入11.49亿元,同比下降2.1% [6] - 随着产品成熟度提升,整体毛利率提至65%;2024年人均单产增至51万元,三费费率降低,归母净亏损大幅收窄,下半年云业务OPM达6%;2024年合同负债同比增17%至37.24亿元,应收账款同比减22%至1.41亿元,经营性净现金流同比增43%至9.34亿元 [6] - 2024年苍穹星瀚/星空/小微财务云收入增速分别为32.9%/10.3%/13.8% ,ARR增速分别为30.0%/18.7%/26.4%;大型企业业务合同金额同比增52%,续费率重回108%;中小微业务续费率稳定,ARR增速高于收入增速 [6] AI战略情况 - 将AI优先作为核心战略,2025年2月将DeepSeek集成至全线SaaS应用及苍穹平台,布局系列解决方案且有批量客户落地 [6] - 大型企业层面,苍穹AI Agent开发平台签约20家客户,星瀚上线超20个AI应用,签约近20家大型企业;中型企业方面,星空上线多个AI应用,2024年累计签约超30家客户;小微企业方面,发布多个AI应用,为超7500家小微企业赋能,开单效率提升90%,记账效率提升10倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|5782|6256|7326|8700|10241| |同比增长|17%|8%|17%|19%|18%| |营业利润(百万元)|(502)|(485)|15|131|379| |同比增长|-33%|-3%|-103%|791%|190%| |归母净利润(百万元)|(210)|(142)|165|247|412| |同比增长|-46%|-32%|-216%|49%|67%| |每股收益(元)|(0.06)|(0.04)|0.05|0.07|0.12| |PE|-269.3|-397.8|338.2|226.8|135.7| |P/B|6.6|7.0|6.9|6.7|6.4| [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务数据预测,如2025 - 2027年预计营业收入分别为73.26亿元、87.00亿元、102.41亿元等 [10][11] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率(营业收入)|17%|8%|17%|19%|18%| |年成长率(营业利润)|-33%|-3%|-103%|791%|190%| |年成长率(净利润)|-46%|-32%|-216%|49%|67%| |获利能力(毛利率)|63.0%|65.1%|66.7%|67.2%|67.7%| |获利能力(净利率)|-3.6%|-2.3%|2.3%|2.8%|4.0%| |偿债能力(资产负债率)|38.5%|41.0%|43.7%|47.7%|50.9%| |营运能力(资产周转率)|0.4|0.5|0.5|0.5|0.6| |每股资料(每股收益)|-0.06|-0.04|0.05|0.07|0.12| |估值比率(PE)|-269.3|-397.8|338.2|226.8|135.7| [12]