报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 拟控股亿华通，共绘氢能产业新蓝图；京津冀第一大高纯氢供应商，持续打造氢能产业新生态；财政加码拉动需求，成本端焦煤价格回落，焦炭业务有望触底回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2020|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|19,785|38,430|43,139|46,066|46,995|48,157|53,353| |(+/-)%|5|94.2|12.3|6.8|2.0|2.5|10.8| |毛利润（百万人民币）|3,223|5,530|4,275|3,325|2,971|3,304|3,788| |净利润（百万人民币）|1,700|2,613|1,855|861|429|822|1,113| |(+/-)%|24.7|53.7|-29.0|-53.6|-50.1|91.5|35.5| |PE|7.4|4.5|5.5|11.8|23.6|12.3|9.1| |PB|1.5|1.1|0.8|0.7|0.7|0.6|0.6|[8] 投资建议 - 维持“增持”评级，考虑到2024年以来焦炭行业盈利进一步下滑，下调2024 - 2026年净利润预测至4.29、8.22、11.13亿元（原9.14、10.67、15.12亿） [10] 业务发展 - 拟控股亿华通：2025年3月12日，公司宣布与北京亿华通科技股份有限公司签署框架协议，拟以定州旭阳氢能有限公司全部股权认购亿华通发行的A股股份，并配套总价约5.5亿元人民币认购新增A股股份，交易完成后将成控股股东；亿华通是中国领先氢燃料电池系统企业，收购可补齐其氢能产业链上游制氢、储运环节，降低燃料电池车辆综合使用成本，形成“低成本氢源 + 领先燃料电池技术”竞争优势，加速氢能商业化进程 [10] - 氢能产业布局：自2020年积极布局，在河北定州、邢台、唐山以及内蒙古呼和浩特拥有5条高纯氢产线，产能34吨/天，成京津冀第一大高纯氢供应商；在氢能应用方面，有4座加氢站、5吨/天加氢能力、5.5吨/天运氢能力，未来有望成利润新增长点 [10] - 焦炭业务：自2022年以来持续承压，2024年上半年降至底部，全行业基本亏损；2024年下半年以来，焦煤供需趋松，煤价跌幅大于焦炭，盈利或好转；2025年两会政策定调“稳中求进”，5%的GDP目标与4%赤字率组合有望抬升需求潜力，成本端焦煤供需仍趋松，业务盈利有望触底回暖 [10]