报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 时隔两年重审盛达资源，其业绩市值困顿是新旧动能切换过渡期，2025 年金矿投产或迈入新战略元年，预计 2024 - 2026 归母净利润 3.75/6.46/10.69 亿元，对应 PE29X/17X/10X [2][8] 根据相关目录分别进行总结 回首两年，盛达存哪些问题 - 根本问题是业绩未随涨价释放利润弹性，2023 年营收 22.5 亿元，归母净利润 1.5 亿元同比降约 60% [20][21] - 主业扰动是主力银矿停产技改，金山矿业 2023 年营收 2.74 亿元同比降 41.78%，净利润 0.16 亿元同比降 90.66% [20][26] - 增量扰动是储备资源因收购终止未能于上行周期变现，贵州鼎盛鑫项目终止收购，资金效率受损 [20] - 副业扰动是环保业务调整阵痛显现，金业环保 2023 年营业规模 18.1 千万元，净利润 -12.2 百万元，对净利润负面拖累近 6% [20][33] 时隔两年，盛达做哪些布局 - 修缮方面金山矿技改完成，产能提升至 48 万吨/年，选矿成本降 8% - 10% [40][43] - 拓新方面，东晟矿基建推进，2025 年释放产能银产量预计达 30 吨/年；完成金山矿 100%控股；以 6.6 亿元收购菜园子铜金矿，2026 年满产黄金年产量达 1.5 吨，贡献净利润 3 亿元，业绩新增贡献达 56% [40][45][61] 为何再度推荐：管理层更替视角看盛达两年变迁 - 上轮管理层旧战略是加法扩张、多元化，资源端不局限贵金属，矿山与新能源业务并进，结果是资源分散与企业增负 [7][77] - 本轮管理层新战略是减法聚焦、坚守贵金属，以“止血、换血、造血”重构逻辑，聚焦贵金属业务 [7][77] 附录：分公司介绍 - 银都矿业 2023 年营收 5.44 亿元，占公司营收 24.1%，净利润 1.62 亿元，占公司净利润 79.4% [101] - 光大矿业 2023 年营收 9.73 亿元，占公司营收 43.2%，净利润 0.22 亿元，占公司净利润 10.8% [105] - 金都矿业 2023 年营收 2.42 亿元，占公司营收 10.7%，净利润 0.5 亿元，占公司净利润 24.5% [110] - 金山矿业 2023 年营收 2.74 亿元，占公司营收 12.2%，净利润 0.13 亿元，占公司净利润 6.4% [113]