报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，金价上涨带动盈利能力大幅提升，公司全年营收和归母净利润同比增长，第四季度受矿产金产销量环比下滑影响，营收和归母净利润环比下滑 [1][8] - 公司全年矿产金、矿产银等产品产量稳步提升，克金生产成本下降明显，铅锌银成本略有提升，综合毛利率和净利率同比下降 [8] - 考虑金价上涨、克金成本下降和贸易业务规模提升，以及Osino项目预计27年初投产，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为31.3亿元、35.5亿元、47.5亿元，同比增长43.9%、13.5%、33.8%，看好公司成长性，给予公司25年19倍PE，对应目标价21.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为135.85亿元、150.33亿元、158.12亿元、179.52亿元，同比增速分别为67.6%、10.7%、5.2%、13.5% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为21.73亿元、31.26亿元、35.48亿元、47.47亿元，同比增速分别为52.6%、43.9%、13.5%、33.8% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.78元、1.13元、1.28元、1.71元，市盈率分别为23倍、16倍、14倍、10倍，市净率分别为3.8倍、3.2倍、2.9倍、2.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本277,672.23万股，已上市流通股248,709.13万股，总市值489.54亿元，流通市值438.47亿元 [4] - 资产负债率21.08%，每股净资产4.50元，12个月内最高/最低价为20.75/15.33元 [4] 业绩情况 - 2024年国内黄金、白银价格分别同比+24%、+30%，四季度黄金和白银国内均价分别为615元/克、7771元/千克，分别同比+30.6%、+32%，分别环比+7.9%、+3.7% [8] - 2024年公司实现营业收入135.85亿元，同比增长67.6%，归母净利润21.73亿元，同比增长52.57%，研发费用1.19亿元，同比+1809%，投资收益 - 0.52亿元，同比减少1.43亿元 [8] - 第四季度公司实现营业收入15.14亿元，同比增长49.81%，环比下降72.8%；归母净利润4.46亿元，同比增长45.69%，环比下降31.67%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长32.06%，环比下降35.3% [1][8] 产品产量与销量 - 2024年公司实现矿产金产量8.04吨，同比增长14.69%，销量8.05吨，同比增长9.67%；矿产银产量196吨，同比增长1.58%，销量176吨，同比减少9.55%；铅精矿产量1.27万吨，同比增长34.2%，销量1.1万吨，同比增长16.16%；锌精矿产量1.7万吨，同比增长3.89%，销量1.69万吨，同比减少5.34% [8] - 第四季度公司矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量1.76吨/73.23吨/4786吨/6119吨，分别环比 - 17%/+80%/+65%/+13%，销量1.54吨/53.97吨/3165吨/5109吨，分别环比 - 27%/+13%/-7%/-1% [8] - 黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦分别生产矿产金2.21吨、2.32吨、3.51吨，玉龙矿业、黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦分别生成矿产银175吨、20.23吨、0.48吨、0.34吨 [8] 成本与毛利率 - 2024年公司主产品合质金成本明显下滑，单体矿山克金成本126.25元，相比23年下降7%，合并摊销后克金成本145.4元，相比23年下降18%，矿产金实现毛利率73.54%，相比23年增加12.78pct [8] - 单体矿山银/铅/锌成本分别为2.16元/克、5271元/吨、8123.5元/吨，分别相对2023年+19%、 - 17%、+32%，带动银铅锌产品毛利率相比23年分别+3.19pct、+2.68pct、+7.29pct [8] - 公司全年综合毛利率为29.92%，同比 - 2.13ptc，净利率17.89%，同比 - 1.46pct [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为38.71亿元、48.30亿元、46.38亿元、65.67亿元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为67.6%、10.7%、5.2%、13.5%等 [9]