报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年招商积余归母净利润双位数增长，物管业务发展稳健、管理规模质效并进且业态多元化布局，资管业务运营能力持续提升，考虑到公司毛利率提升，预测2025 - 2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为13.49X、12.10X、11.15X，维持“推荐”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年实现营业收入171.72亿元，同比增长9.89%；归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%；基本每股收益0.79元/股，同比增长14.24%；每10股派发现金红利2.4元 [4] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为189.13亿元、204.04亿元、217.55亿元，收入增长率分别为10.14%、7.88%、6.62%；归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元，利润增速分别为11.51%、11.42%、8.51%；毛利率分别为11.93%、12.30%、12.32%；摊薄EPS分别为0.88元、0.98元、1.07元；PE分别为13.49、12.10、11.15；PB分别为1.15、1.08、1.01；PS分别为0.67、0.62、0.58 [5] 归母净利润增长原因 - 毛利率提高，2024年公司毛利率为11.96%，较去年同期提高0.40pct，主要由于物业管理业务毛利率较去年提升0.44pct至10.45% [4] - 费用管控有成效，2024年公司的销售费用率和管理费用率分别为0.67%、3.50%，分别较去年同期提高0.07pct、降低0.37pct，销售费用率和管理费用率合计降低0.3pct [4] 基础物管业务 - 2024年基础物管业务实现收入134.01亿元，同比增长10.63% [4] - 截至2024年末，在管物业项目2296个，覆盖全国162个城市，管理面积3.65亿方 [4] - 从收入贡献看，在管住宅与非住宅贡献收入分别占基础物管收入的27.85%、72.15% [4] - 从项目来源看，在管3.6亿方项目中，1.3亿方来自招商局集团、2.3亿方来自第三方，其中第三方非住宅业态管理规模达1.95亿方，占总在管面积的53.45% [4] - 2024年新签40.29亿元年度合同额，其中第三方新签年度合同额36.93亿元（33.96亿元为第三方非住宅），“化蝶拓展”带动5.6亿元新签合同额、并购4家企业贡献2.84亿元新签合同额、依托在管资源开发拓展优质项目 [4] 多元增值服务 - 平台增值服务：2024年实现收入5.36亿元，同比下降8.22%；自营高端服务品牌精准定位深圳等重点区域，市场覆盖率超50%，深耕家政服务赛道，广州区域市场渗透率突破30% [4] - 专业增值服务：2024年实现收入25.51亿元，同比增长23.77%；创新房产经纪服务模式，“余房网”平台经济规模突破；智慧能源业务加速布局，充电桩累计部署近3万台，服务用户规模持续扩大；加大市场化拓展，重点布局精装修与第三方维修两大核心赛道；拓展第三方维修服务版图，2024年业务覆盖超160个项目 [4] 资管业务 - 2024年资管业务实现收入6.7亿元，同比下降4.03% [4] - 商业运营：实现收入2.27亿元，截至2024年末，旗下招商上官在管商业项目70个（含筹备项目），管理面积393万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目8个；2024年在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；2024年内4个花园城项目开业 [4] - 持有物业出租及经营：实现收入4.43亿元，截至2024年末总可出租面积46.89万方，总出租率为95%，涵盖多种业态；稳定现有客户基础，挖掘潜在客户租赁需求，保障业务持续稳定运营 [4]