报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 药明康德TIDES业务表现优异，在手订单增长强劲，预计2025年营收同比增长10%-15%，经调整non - IFRS归母净利率水平有望提升，结合业绩增速、同业估值等给予2025年18 - 20倍PE，目标价72.00 - 80.00元/股，维持“买入”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格64.03元，52周价格区间36.87 - 68.41元，总市值183502.39百万 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入392.41亿元，同比-2.73%，剔除特定商业化生产项目后营收同比+5.20%；扣非归母净利润99.88亿元，同比+2.47%；单2024Q4营业收入115.39亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润33.06亿元，同比+62.22% [5] 分客户收入情况 - 2024年美国客户收入250.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.70%，占比64.00%；欧洲客户收入52.30亿元，同比+14.40%；中国客户收入70.70亿元，同比-3.50%；其他地区客户收入19.30亿元，同比-11.40% [5] 分业务情况 - 化学业务2024年营收290.52亿元，同比-0.41%，剔除特定商业化生产项目同比+11.20%，毛利率同比提升1.87pcts至46.39%，新增1187个分子，新增临床III期和商业化项目25个；TIDES业务营收58.00亿元，同比+70.10%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，预计2025年末超100000L [5] - 测试业务2024年营收56.71亿元，同比-4.82%，毛利率同比下降5.34pcts至32.73%，其中实验室分析与测试服务营收38.60亿元，同比-8.00%，临床CRO及SMO业务营收18.10亿元，同比+2.80% [5] - 生物学业务2024年营收25.44亿元，同比-0.34%，毛利率同比下降2.66pcts至37.70% [5] 在手订单与营收预期 - 截至2024年末在手订单493.10亿元，同比增长47.00%，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，整体收入达415 - 430亿元 [5] 资本开支与分红回购计划 - 预计2025年资本开支70 - 80亿元（2024年为40.03亿元）；维持30%年度现金分红比例（约28.40亿元），拟额外一次性派发10亿元特殊分红，2025年增加中期分红，拟适时回购10亿元A股；拟推出2025年H股奖励信托计划，收入完成420亿元时授予15亿港元H股，达430亿元及以上时额外授予10亿港元H股 [7][8] 盈利预测 - 2025 - 2027年预计归母净利润115.49/129.68/144.86亿元，EPS分别为4.00/4.49/5.02元，当前股价对应PE分别为16.01/14.26/12.77倍 [2][8] 涨跌幅比较 - 药明康德1M、3M、12M涨跌幅分别为7.65%、13.91%、27.24%，医疗服务对应涨跌幅为4.03%、5.61%、4.66% [5]