报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球医美巨头艾尔建美学、高德美注射美学的医美业务多通过对外合作与并购发展，产品不断拓宽适应症、触达更多人群和市场，实现全球化发展 [3][48] - 医美产品审批时间长、兼具专业功效和可选消费属性，适宜由专业药企或细分材料企业开发，再与头部或专业医美平台型企业合作或被收购 [34][40] - 爱美客上市后在自研基础上开展并购和对外合作，未来有望有更多并购项目，自研产品也在推进，此次收购韩国再生材料企业可扩充产品矩阵、协同拓展市场，建议关注 [3][49][51] 根据相关目录分别进行总结 国际医美巨头的并购历史 - 2023年全球注射美学市场规模约90亿美元，艾尔建美学收入53亿美元，占艾伯维集团9.7%，高德美注射美学业务收入21.28亿美元，两者在全球注射美学市场份额分别约40 - 50%和20 - 25%，发展中经历多轮并购 [9] - 艾尔建美学是头部综合性医美产品供应商，核心产品为肉毒毒素和透明质酸，2023年注射美学部分Botox和Juvederm collection收入合计约41亿美元，占总体收入77%左右，2024年两者收入分别为27.20亿美元和11.77亿美元 [11] - 艾尔建美学发展史是并购史，1991年收购Botox，2006年收购乔雅登所在公司，之后不断拓展适应症、推新，2015年后投资并购新一代医美产品 [14] - Botox医疗和医美用途双线并行，2024年医美用途收入27.20亿美元，医学收入32.83亿美元，2024年6月在我国获批咬肌肥大适应症 [17][20] - 乔雅登家族自2000年全球上市，在100多个国家/地区累计销售超1亿支，旗下相关产品2009年起在我国获批多个适应症 [22] - 高德美旗下核心注射美学产品均来自并购或对外合作，2024年注射美学业务按固定汇率同比增长9.6%至22.99亿美元，神经调节物收入12.85亿美元，填充剂和再生材料收入合计10.14亿美元 [24][27] - 高德美产品在全球多区域发展，注射美学产品近年来在我国获批瑞蓝系列、Dysport和Sculptra，截止2025年3月14日在我国合作多家医美机构 [30][32] 医美产品多并购源自审批时间长、专业功效和可选消费多属性 - 医美产品审批流程长，以我国为例，获批注册及上市需约5年甚至更长前期准备，研发投入约几千万量级，创新产品更适合初创企业开展 [34][39] - 医美产品兼具专业功效性和可选消费属性，适宜由专业药企或细分材料企业开发，再与头部或专业医美平台型企业合作或被收购以释放销售潜力 [40] 爱美客近期并购韩国再生材料企业 - 3月10日晚爱美客公告收购韩国REGEN Biotech，Inc.公司85%股权，拟以1.90亿美元现金支付，收购完成后爱美客持有59.5%股权，未来拟收购剩余15%股权 [43] - REGEN Biotech，Inc.公司经营医用材料等产品，已获批Aesthefill和Powerfill，分别获34个和24个国家和地区注册批准，Aesthefill于2024年1月获我国nmpa注册证 [44] - 2023年和2024年前三季度该公司营收分别为0.82亿元和0.72亿元，净利润分别为0.50亿元和0.30亿元，整体股权估值2.24亿美元 [44] - 该公司在韩国有两处工厂，新厂预计2025年第二季度投产，收购对应2023年业绩为32.5倍PE水平 [46] - 江苏吴中为Aesthefill在我国独家代理商，截止2024 - 9 - 30销售收入达1.95亿元，未来新厂投产、爱美客介入有望提升销售利润率 [47] - 交易完成后，爱美客可扩充产品管线，与该公司在研发、生产和销售方面协同，产品有望走向国际市场 [47] 投资建议 - 建议关注爱美客，其自研产品和外延项目将逐步落地，此次收购韩国企业可扩充产品矩阵、协同拓展市场 [51]