报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 比亚迪发布2025年员工持股计划，设定每年10%收入增长考核目标，彰显发展信心 [1][3] - 技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰，预计2024 - 2026年公司归母净利润403、570、692亿元，对应PE 28.7X、20.3X、16.7X [5] - 员工持股计划有利于绑定核心员工，智驾平权快速推进有望带来量价齐升 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年3月17日，比亚迪公布2025年员工持股计划（草案），参与对象包括公司职工代表监事、高级管理人员以及比亚迪集团的中层管理人员、核心骨干员工，参与总人数不超过25000人 [1][3] - 员工持股计划以“份”作为认购单位，每份份额的认购价格为1元，员工持股计划份额合计不超过41亿份，涉及的资金总额不超过41亿元 [1][3] 事件评论 - 智能化大战略下，2月开始智驾车型开始密集落地，有望复制2024年DM5.0周期，开启新一轮强势新车周期，站稳主流市场 [5] - 超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势 [5] - 腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场 [5] - 出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [5] - 规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升 [5] 员工持股计划分析 - 员工持股计划股票来源为通过二级市场购买，解锁期分为三个阶段，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票购买完成之日起算满12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为30%、30%、40% [9] - 公司层面考核标准为2025/2026/2027年营收增速超10% [9] 智驾平权分析 - 比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别，增配智驾不加价，定价超预期，10万以上全系标配天神之眼智驾，10万以下多数将搭载智驾，高速NOA下探至7万元 [9] - 天神之眼首批上市覆盖21款车型，价格区间从7万级至20万级以上，其中海鸥智驾版搭载天神之眼C，具备高速NOA功能，价格下探至7.88万元 [9] - 智驾大年有望复制2024年DM5强势新车周期，带来份额和盈利提升，同时助力高端市场拓展，有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|602315|768309|1028212|1210865| |营业成本（百万元）|480558|607470|809147|946692| |毛利（百万元）|121757|160839|219066|264173| |营业税金及附加（百万元）|10350|13061|17480|20585| |销售费用（百万元）|25211|33037|44213|52067| |管理费用（百万元）|13462|17671|23649|27850| |研发费用（百万元）|39575|47635|63749|78706| |财务费用（百万元）|-1475|0|0|0| |营业利润（百万元）|38103|49440|69981|84971| |利润总额（百万元）|37269|49440|69981|84971| |所得税费用（百万元）|5925|7416|10497|12746| |净利润（百万元）|31344|42024|59484|72225| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|30041|40255|56981|69186| |少数股东损益（百万元）|1303|1769|2503|3040| |EPS（元）|10.32|13.25|18.75|22.77| |货币资金（百万元）|109094|264275|473890|662837| |交易性金融资产（百万元）|9563|9563|9563|9563| |应收账款（百万元）|61866|78916|105611|124372| |存货（百万元）|87677|110832|147627|172722| |预付账款（百万元）|2215|2800|3730|4364| |其他流动资产（百万元）|31706|37442|42181|45512| |流动资产合计（百万元）|302121|503827|/|/| |长期股权投资（百万元）|17647|17647|17647|17647| |投资性房地产（百万元）|83|83|83|83| |固定资产合计（百万元）|230904|191199|149994|107288| |无形资产（百万元）|37236|37236|37236|37236| |商誉（百万元）|4428|4428|4428|4428| |递延所得税资产（百万元）|6584|8039|8039|8039| |其他非流动资产（百万元）|80544|82617|82617|82617| |资产总计（百万元）|679548|/|/|/| |短期贷款（百万元）|18323|18323|18323|18323| |应付款项（百万元）|194430|245777|327374|383023| |应付职工薪酬（百万元）|17139|21665|28858|33763| |应交税费（百万元）|7852|10016|13405|15786| |其他流动负债（百万元）|215922|272164|358072|416973| |流动负债合计（百万元）|453667|567946|746031|867868| |长期借款（百万元）|11975|11975|11975|11975| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|3951|3312|3312|3312| |其他非流动负债（百万元）|59493|69836|69836|69836| |负债合计（百万元）|529086|653068|831154|952991| |归属于母公司所有者权益（百万元）|138810|178586|235566|304752| |少数股东权益（百万元）|11652|13421|15924|18963| |股东权益（百万元）|150462|192006|251490|323716| |负债及股东权益（百万元）|679548|/|/|/| |经营活动现金流净额（百万元）|169725|158058|219614|198947| |取得投资收益收回现金（百万元）|192|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|-2162|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-121623|-9695|-10000|-10000| |其他（百万元）|-2072|-5086|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-125664|-14781|-10000|-10000| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|98|-80|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|17552|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-4102|0|0|0| |其他（百万元）|-731|12347|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|12817|12267|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|56879|155544|209614|188947| |每股收益（元）|10.32|13.25|18.75|22.77| |每股经营现金流（元）|58.30|52.01|72.26|65.46| |市盈率|19.19|28.71|20.28|16.70| |市净率|4.15|6.47|4.91|3.79| |EV/EBITDA|6.58|9.48|6.03|3.93| |总资产收益率|4.4%|4.8%|5.3%|5.4%| |净资产收益率|21.6%|22.5%|24.2%|22.7%| |净利率|5.0%|5.2%|5.5%|5.7%| |资产负债率|77.9%|77.3%|76.8%|74.6%| |总资产周转率|1.03|1.01|1.07|1.03| [13]