报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][9] 报告的核心观点 - 根据市场情况调整产品、原料价格及费率等，预测公司2025 - 2026年EPS分别为1.36和1.68元（原预测1.72和1.84元），添加2027年EPS预测为1.85元；可比公司25年平均PE为12倍，考虑公司未来业绩增速高于可比公司，维持30%的溢价，对应目标价为21.22元 [4] - 2024年年报业绩同比提升，实现营业收入329.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润63.4亿元，同比增长12.2%；全年毛利率提升2.7个百分点，受益于煤炭价格下行带来的成本优化；全年期间费率同比上升至7.6%，主要系研发投入加大及财务费用增加，但整体费用管控仍属稳健 [9] - 内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目进展顺利，第一、二套共200万吨产能已于2024年11月和2025年1月分别试产，第三套100万吨预计2025年3月投产；项目全面达产后，公司烯烃总产能将达520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业首位，预计2025年业绩有望随产能释放获得显著提升 [9] - 公司前期披露新疆项目，包括1120万吨甲醇、400万吨甲醇制烯烃及下游多种装置；准东地区煤制烯烃具有成本优势，若新疆项目落地，有望获得比内蒙基地投产更显著的成长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,136|32,983|44,334|52,453|56,518| |同比增长 (%)|2.5%|13.2%|34.4%|18.3%|7.7%| |营业利润(百万元)|6,786|7,828|12,042|14,747|16,158| |同比增长 (%)|-12.1%|15.4%|53.8%|22.5%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |同比增长 (%)|-10.3%|12.2%|57.8%|23.5%|9.9%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.36|1.68|1.85| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|36.3%|37.2%|37.6%| |净利率(%)|19.4%|19.2%|22.6%|23.6%|24.0%| |净资产收益率(%)|15.6%|15.5%|20.8%|21.4%|20.1%| |市盈率|22.5|20.1|12.7|10.3|9.4| |市净率|3.3|3.0|2.4|2.0|1.8|[6] 股价及相关信息 - 2025年3月17日股价17.36元，目标价格21.22元，52周最高价/最低价为19.07/14.03元 [7] - 总股本/流通A股（万股）为733,336/733,336，A股市值（百万元）为127,307 [7] - 国家/地区为中国，行业为基础化工 [7] - 报告发布日期为2025年3月18日 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为0、7.56、10.86、15.3，相对表现%分别为 -1.73、6.31、8.95、3.34，沪深300%分别为1.73、1.25、1.91、11.96 [7] 可比公司估值（截止2025年3月17日） |公司|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----| | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |万华化学|5.36|4.80|6.04|7.13|13.22|14.76|11.73|9.93| |卫星化学|1.42|1.81|2.05|2.61|14.99|11.77|10.41|8.16| |美锦能源|0.07|-0.13|0.10|0.14|75.46|-38.53|51.20|36.10| |三峡能源|0.25|0.25|0.28|0.31|16.90|17.07|14.99|13.51| |华鲁恒升|1.68|1.87|2.28|2.65|13.13|11.83|9.70|8.34| |调整后平均| | | | |13.00|12.00|11.00|[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,283|2,477|8,865|22,135|32,638| |应收票据、账款及款项融资、预付账款等|...|...|...|...|...| |存货|1,292|1,575|2,016|2,353|2,519| |...|...|...|...|...|...| |资产总计|71,630|89,566|118,238|130,928|152,270|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|29,136|32,983|44,334|52,453|56,518| |营业成本、销售费用等|...|...|...|...|...| |营业利润|6,786|7,828|12,042|14,747|16,158| |...|...|...|...|...|...| |归属于母公司净利润|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583|[13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|5,651|6,338|10,003|12,356|13,583| |折旧摊销等|...|...|...|...|...| |经营活动现金流|8,693|8,898|15,016|18,799|20,407| |...|...|...|...|...|...| |现金净增加额|-637|1,614|6,388|13,270|10,503|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入等）|2.5%等|13.2%等|34.4%等|18.3%等|7.7%等| |获利能力（毛利率等）|30.4%等|33.1%等|36.3%等|37.2%等|37.6%等| |偿债能力（资产负债率等）|46.2%等|52.0%等|55.0%等|52.3%等|52.5%等| |营运能力（应收账款周转率等）|593.2等|1,400.5等|1,849.6等|1,748.1等|1,673.0等| |每股指标（每股收益等）|0.77等|0.86等|1.36等|1.68等|1.85等| |估值比率（市盈率等）|22.5等|20.1等|12.7等|10.3等|9.4等|[13]