报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年3月17日康哲药业发布2024年年报，营收74.69亿元同比-6.79%，归母净利润16.13亿元同比-32.54% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为83.20/94.54/110.43亿元，同比增长11%/14%/17%；归母净利润为16.28/18.95/22.55亿元，同比增长0%/16%/19%，对应估值分别为13X/11X/9X [11] - 看好公司作为老牌商业化pharma长期稳固的商业化平台，创新产品集中上市后业绩修复有望带来价值重估，海外东南亚业务多年积累即将收获 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价8.44港元，近12个月最高/最低12.49/6.07港元，总股本2440百万股，流通股本2440百万股，流通股比例100%，总市值206亿港元，流通市值206亿港元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7469|8320|9454|11043| |收入同比（%）|-7|11|14|17| |归属母公司净利润（百万元）|1620|1628|1895|2255| |净利润同比（%）|-33|0|16|19| |毛利率（%）|72.60|73.00|74.00|74.50| |ROE（%）|9.93|9.07|9.55|10.20| |每股收益（元）|0.67|0.67|0.78|0.92| |P/E|11.31|12.68|10.89|9.15| |P/B|1.13|1.15|1.04|0.93| |EV/EBITDA|7.59|8.17|6.63|5.16| [13] 业务分析 - 创新研发投入与费用情况：报告期内期间费用率55.41%同比+10.45pct，毛利率72.60%同比-3.64pct；研发费用3.30亿元同比+69.1%，研发费用率4.42%同比+1.98pct；销售费用率35.64%同比+4.30pct；管理费用率14.83%同比+4.23pct；财务费用率0.52%同比-0.06pct，主要因产品结构变化、新产品推广及研发投入加大 [6] - 存量业务与新业务表现：传统业务中，心脑血管相关疾病线销售额40.87亿元同比下降18.8%，占比47.4%；消化/自免相关疾病线销售额28.75亿元同比下降6.7%，占比33.3%，集采影响基本出清；新业务中，皮肤/医美线销售额6.73亿元同比增长18.2%，占比7.8%；眼科疾病线销售额6.27亿元同比增长24.3%，占比7.3%；其他产品销售额3.60亿元同比增长26.5%，占比4.2%；已有5款创新药进入商业化 [7] - 创新管线进展：围绕既有优势疾病领域，德昔度司他片和磷酸芦可替尼乳膏已递交中国NDA申请；10多个项目稳步推进中国临床进展，如注射用Y - 3完成中国2期临床，VEGFA + ANG2四价双特异性抗体推进中国2期临床，CMS - D001 IND申请2025年1月获批即将开展1期临床，CMS - D005筹备1期临床试验；自研新增4款合作开发创新产品 [8] - 海外业务推进：海外架构平台康联达健康完善平台化运营架构，产品覆盖多领域；2025年3月获povorcitinib东南亚十一国独家许可权利，推进芦可替尼乳膏在新加坡、台湾市场注册申请，特瑞普利单抗向东南亚多国申请注册；CDMO业务主体PharmaGend生产工厂取得美国FDA的GMP认证并完成新加坡HSA现场审计 [9][10]