报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年收入392.4亿元同比降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，经调整净利105.8亿元同比降2.5% [3] - 四季度基本面强劲复苏，2025年业绩展望积极，预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元 [4] - 客户稳定增长，在手订单饱满，资本开支展望超预期，彰显公司发展信心及增长潜力 [5] - CRDMO驱动业务持续向好，TIDES业务订单及产能高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年实现收入392.4亿元同比下降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，实现经调整净利105.8亿元同比下降2.5% [3] 基本面 - 4Q24公司收入115.4亿元，同比增6.9%，环比增10.3%；归母净利29.2亿元，同比增90.6%，环比增27.2%；扣非归母净利33.1亿元，同比增62.2%，环比增45.8%，业务边际改善趋势明显、四季度增长强劲 [4] - 公司预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元，受益于欧美市场新药研发高景气度、全球产能设施规划布局、主要板块孵化新动能，业务成长能力强，业绩向好确定性高 [4] 前瞻指标 - 截至2024年底，全年新增客户约1000家，在手订单达493.1亿元，同比增47.0%，客户开拓积极，业务增长潜力深厚 [5] - 2024年资本开支规模40.0亿元，预计2025年达70 - 80亿元，同比增75 - 100%，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积>4,000kL、多肽固相反应釜总体积增至>100,000kL、美国米尔顿及新加坡基地预计分别于2026及2027年投入运营 [5] 分业务线 - WuXi Chemistry全年收入290.5亿元，同比下降0.4%，非新冠收入增11.2%，4Q24收入89.6亿元，同比增13.0%；小分子药物发现业务交付46万个新化合物，同比增10%，全年R到D转化分子366个；小分子工艺研发和生产业务全年收入178.7亿元，非新冠部分增速为6.4%，全年新增分子1,187个 [6] - TIDES业务全年收入58.0亿元，同比增70.1%，截止24年底在手订单同比高增至103.9%，多肽固相合成反应釜体积已达4.1万升，2025年产能将快速增至10万升以上 [6] - WuXi Testing全年收入56.7亿元，同比下降4.8%，实验室分析测试收入38.6亿元，受价格因素影响同比下降8%，临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比增2.8%，其中SMO收入增15.4% [6] - WuXi Biology全年收入25.4亿元，同比下降0.3%，4Q24收入7.2亿元，同比增9.2%，环比增9.3%，代谢、神经生物学牵引非肿瘤业务同比增29.9%，综合筛选平台相关收入同比增18.7% [6] 投资建议 - 药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能新药研发项目，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍，维持“推荐”评级 [8] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,241|43,576|48,817|54,884| |增长率（%）|-2.7|11.0|12.0|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|9,450|11,429|13,189|14,952| |增长率（%）|-1.6|20.9|15.4|13.4| |每股收益（元）|3.27|3.96|4.57|5.18| |PE|21|18|15|14| |PB|3.4|3.0|2.6|2.3|[9] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 2.73%、11.05%、12.03%、12.43%；EBIT增长率分别为 - 2.45%、21.70%、14.30%、14.71%；净利润增长率分别为 - 1.63%、20.94%、15.40%、13.37% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、43.61%、44.24%、44.64%；净利润率分别为24.08%、26.23%、27.02%、27.24%；总资产收益率ROA分别为11.76%、12.41%、12.76%、12.85%；净资产收益率ROE分别为16.12%、16.77%、16.96%、16.82% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为2.38、2.86、3.15、3.46；速动比率分别为1.71、2.13、2.43、2.74；现金比率分别为1.13、1.45、1.74、2.01；资产负债率分别为26.44%、25.38%、24.06%、22.85% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为73.96、75.00、70.00、70.00；存货周转天数分别为85.82、85.00、85.00、85.00；总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.50 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.27、3.96、4.57、5.18；每股净资产分别为20.30、23.60、26.93、30.78；每股经营现金流分别为4.30、4.78、5.97、6.54；每股股利分别为0.98、1.19、1.37、1.55 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为21、18、15、14；PB分别为3.4、3.0、2.6、2.3；EV/EBITDA分别为13.28、11.18、9.72、8.53；股息收益率分别为1.40%、1.70%、1.96%、2.22% [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为9,568、11,545、13,322、15,103；折旧和摊销分别为3,014、3,244、3,830、4,254；营运资金变动分别为 - 528、 - 1,153、7、 - 667；经营活动现金流分别为12,407、13,802、17,231、18,900；资本开支分别为 - 3,988、 - 7,358、 - 5,762、 - 6,128；投资分别为 - 2,013、 - 300、 - 500、 - 700；投资活动现金流分别为 - 5,518、 - 7,825、 - 6,442、 - 6,998；股权募资分别为196、0、0、0；债务募资分别为3,320、1,340、50、50；筹资活动现金流分别为 - 3,832、 - 1,322、 - 4,068、 - 4,343；现金净流量分别为3,444、4,955、6,871、7,670 [11]