报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - Wi-Fi FEM 产品线布局完整，多款产品进入国际大厂，已形成 Wi-Fi5、Wi-Fi6/6E、Wi-Fi7 等完整 Wi-Fi FEM 产品线组合，多款产品通过高通、瑞昱等国际知名 Wi-Fi 主芯片厂商技术认证并纳入参考设计 [5] - Wi-Fi 7 系列产品不断迭代，拉动营收增长，2024 年是 Wi-Fi7 发展元年，多款产品完成产业化，部分完成与多家国际知名厂商技术对接及认证，客户逐步放量，预计今年 Wi-Fi 7 营收占比持续上升 [5] - 拟控股芯中芯，布局 AI 端侧应用，拟现金收购部分股权使持股比例达 51%，2025 - 2027 年三年对赌芯中芯净利润约 1.05 亿元，芯中芯面向智能物联网市场提供智能控制模块与解决方案，产品应用广泛，且持续拓展 AI 端侧新应用 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价 13.81 元，总股本 4.24 亿股，流通股本 3.11 亿股，总市值 59 亿元，流通市值 43 亿元，52 周内最高/最低价为 17.70 / 9.70 元，资产负债率 5.4%，市盈率 509.59，第一大股东为彭宇红 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|415|525|850|981| |增长率(%)|-1.14|26.64|61.78|15.39| |EBITDA（百万元）|9.64|-54.57|18.43|26.98| |归属母公司净利润（百万元）|9.92|-71.43|6.00|23.69| |增长率(%)|-51.50|-819.96|108.40|294.64| |EPS(元/股)|0.02|-0.17|0.01|0.06| |市盈率（P/E）|590.85|-82.07|976.60|247.47| |市净率（P/B）|3.63|3.87|3.93|3.88| |EV/EBITDA|786.06|-94.58|296.45|206.65|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|415|525|850|981| |营业成本|298|417|665|770| |税金及附加|0|1|1|1| |销售费用|27|33|48|56| |管理费用|32|78|65|75| |研发费用|63|106|128|137| |财务费用|-15|0|0|0| |资产减值损失|-11|0|0|0| |营业利润|4|-72|6|24| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|4|-72|6|24| |所得税|-6|-1|0|0| |净利润|10|-71|6|24| |归母净利润|10|-71|6|24| |每股收益（元）|0.02|-0.17|0.01|0.06|[11] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|929|722|419|308| |交易性金融资产|200|200|200|200| |应收票据及应收账款|286|277|472|557| |预付款项|13|15|24|28| |存货|151|312|459|523| |流动资产合计|1602|1550|1601|1645| |固定资产|22|19|15|20| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|0|0|0|0| |非流动资产合计|105|106|102|107| |资产总计|1707|1657|1704|1753| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|38|49|79|92| |其他流动负债|52|69|109|124| |流动负债合计|89|117|188|216| |其他|3|24|24|24| |非流动负债合计|3|24|24|24| |负债合计|92|141|213|241| |股本|424|424|424|424| |资本公积金|1299|1289|1289|1289| |未分配利润|-103|-166|-161|-144| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|-6|-32|-61|-57| |所有者权益合计|1615|1515|1491|1512|[11] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|10|-71|6|24| |折旧和摊销|21|18|12|3| |营运资本变动|-42|-122|-282|-127| |其他|10|-13|-3|-3| |经营活动现金流净额|-1|-189|-267|-104| |资本开支|-13|-8|-8|-8| |其他|-207|2|3|3| |投资活动现金流净额|-220|-6|-5|-5| |股权融资|669|-10|0|0| |债务融资|0|14|0|0| |其他|-71|-17|-30|-3| |筹资活动现金流净额|598|-13|-30|-3| |现金及现金等价物净增加额|371|-207|-303|-111|[11] 主要财务比率 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-1.1%|26.6%|61.8%|15.4%| |营业利润|-82.7%|-|108.4%|294.6%| |归属于母公司净利润|-51.5%|2,077.8% -820.0%|108.4%|294.6%|[11] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|28.1%|20.7%|21.7%|21.5%| |净利率|2.4%|-13.6%|0.7%|2.4%| |ROE|0.6%|-4.7%|0.4%|1.6%| |ROIC|-1.9%|-4.6%|0.4%|1.5%|[11] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|5.4%|8.5%|12.5%|13.7%| |流动比率|17.92|13.24|8.50|7.60|[11] 营运能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|1.93|1.91|2.32|1.95| |存货周转率|1.42|1.80|1.73|1.57| |总资产周转率|0.29|0.31|0.51|0.57|[11] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.02|-0.17|0.01|0.06| |每股净资产|3.80|3.57|3.51|3.56|[11] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|590.85|-82.07|976.60|247.47| |PB|3.63|3.87|3.93|3.88|[11]