报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][8] 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告显示业绩良好 2024年营收25.80亿元同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元同比增长31.79% 2025年一季度归母净利润1.78 - 1.89亿元同比增长24.99% - 32.71% [2] - 乌灵系列保持稳健增长 集采价格趋稳 基层医疗终端市场广阔 2024年乌灵系列营收同比增长17.14% [3] - 百令系列中选全国中成药集采 有望实现以价换量 短期百令片收入受价格下降影响减少 长期有望恢复性增长 [5] - “一体两翼”效果明显 已形成业绩新增长极 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] - 看好公司发展 核心产品有竞争优势 百令系列中选集采有望恢复增长 营销策略升级 国家政策支持带来利好 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元 同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元 同比增长31.79% 扣非归母净利润5.03亿元 同比增长34.75% EPS为0.72元/股 [2] - 2025年一季度实现归母净利润1.78 - 1.89亿元 同比增长24.99% - 32.71% 扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元 同比增长23.79% - 32.14% [2] 乌灵系列产品情况 - 乌灵系列三款产品均为独家品种 竞争格局好 2024年营收同比增长17.14% 乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96% 灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [3] - 乌灵胶囊是独家产品和国家中药一类新药 安全性高 应用科室多 集采价格趋于稳定 有助于拓展市场 尤其是基层医疗终端 公司还开展其治疗老年痴呆二次开发 [4] 百令系列产品情况 - 百令系列包括百令片、百令胶囊 百令片中标2024年京津冀“3 + N”联盟药品集采 百令片和百令胶囊中选2024年全国中成药集采 有望改善不利影响 [5] - 2024年百令片销量增长15.25% 价格下降3%致收入减少7.23% 长期集采中选有望实现以价换量 [5] “一体两翼”业务情况 - 公司布局中药饮片和配方颗粒 “一体两翼”效果明显 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [8] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1942|2596|3206|3811| |同比(%)|7.6%|33.6%|23.5%|18.9%| |归属母公司净利润（百万元）|383|534|713|912| |同比(%)|40.3%|39.5%|33.6%|27.8%| |毛利率(%)|68.4%|63.2%|64.4%|65.7%| |ROE(%)|14.0%|18.1%|21.9%|25.3%| |每股收益(元)|0.55|0.76|1.02|1.30| |P/E|29.16|20.91|15.65|12.25| |P/B|4.09|3.79|3.43|3.09| [9]