报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年塔牌集团主业下滑但非经损益增厚利润，看好2025年主业利润反弹及红利价值 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.69/6.01/6.87亿元，同比+5.76%/+5.69%/+14.18% [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总市值95.5012亿元，流通市值95.4379亿元 [4] - 52周最高/最低股价8.89/6.48元，最高/最低PE 20.26/11.74，最高/最低PB 0.82/0.65 [4] - 52周涨幅12.00%，换手率195.73% [4] 2024年年报情况 - 实现收入42.8亿元，同比-22.71%；归母净利润5.4亿元，同比-27.46%，扣非归母净利润3.4亿元，同比-46.65% [5] - Q4收入13.47亿元，同比-5.01%，归母净利润1.57亿元，同比+23.41%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.87% [5] 业务情况 - 水泥业务：2024年量价齐跌，外销水泥及熟料1659.2万吨，同比-10.4%，平均价格236.7元/吨，同比降46.3元/吨，吨毛利降至47.4元/吨 [5] - 环保处置业务：2024年收入1.13亿元，同比+100%，处置量23.24万吨，同比+119.03%，毛利率77.56% [5] 非经常损益情况 - 2024年投资收益2.18亿元，同比增加约0.5亿元，公允价值变动收益1.03亿元，同比增加约1.34亿元 [5] 2025年展望 - 供给：广东错峰生产天数增多，内部供给缩减，粤东水泥价格低，外部流入压力有限 [5] - 需求：粤东地区需求预计保持较好强度，带动水泥供需触底，价格下行空间有限 [5] - 红利价值：2024 - 2026年每股分红不低于0.45元，当前股价股息率6%，安全边际高 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|42.78|42.63|42.06|41.52| |增长率(%)|-22.71%|-0.34%|-1.34%|-1.28%| |EBITDA（亿元）|9.16|9.70|10.10|11.38| |归属母公司净利润（亿元）|5.38|5.69|6.01|6.87| |增长率(%)|-27.46%|5.76%|5.69%|14.18%| |EPS(元/股)|0.46|0.48|0.50|0.58| |市盈率（P/E）|16.67|16.79|15.88|13.91| |市净率（P/B）|0.76|0.80|0.79|0.78| |EV/EBITDA|8.30|8.05|7.45|6.37| [7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（亿元）|62.73|62.64|64.51|67.08| |非流动资产（亿元）|72.26|70.99|69.86|68.84| |资产总计（亿元）|134.99|133.63|134.37|135.92| |流动负债（亿元）|11.88|10.09|10.05|9.95| |非流动负债（亿元）|3.01|3.01|3.01|3.01| |负债合计（亿元）|14.90|13.10|13.06|12.96| |归属母公司股东权益（亿元）|119.54|119.87|120.51|122.01| |少数股东权益（亿元）|0.55|0.67|0.79|0.94| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（亿元）|8.50|6.47|7.59|7.61| |投资活动现金流（亿元）|4.00|0.89|0.68|0.41| |筹资活动现金流（亿元）|-5.60|-5.37|-5.37|-5.37| |现金净增加额（亿元）|6.90|1.98|2.89|2.65| |期初现金余额（亿元）|6.76|13.66|15.64|18.54| |期末现金余额（亿元）|13.66|15.64|18.54|21.19| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|42.78|42.63|42.06|41.52| |营业成本（亿元）|33.30|31.34|30.14|29.60| |营业利润（亿元）|7.30|7.44|7.89|9.01| |利润总额（亿元）|7.09|7.44|7.89|9.01| |所得税（亿元）|1.56|1.64|1.75|1.99| |净利润（亿元）|5.53|5.80|6.14|7.02| |少数股东损益（亿元）|0.15|0.11|0.13|0.15| |归属母公司净利润（亿元）|5.38|5.69|6.01|6.87| |EBITDA（亿元）|9.16|9.70|10.10|11.38| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长(%)|-22.71%|-0.34%|-1.34%|-1.28%| |营业利润增长(%)|-24.71%|1.96%|6.08%|14.12%| |归属母公司净利润增长(%)|-27.46%|5.76%|5.69%|14.18%| |毛利率(%)|22.14%|26.48%|28.34%|28.72%| |净利率(%)|12.93%|13.61%|14.60%|16.90%| |ROE(%)|4.50%|4.75%|4.99%|5.63%| |ROIC(%)|2.43%|4.71%|4.94%|5.57%| |资产负债率(%)|11.04%|9.80%|9.72%|9.54%| |流动比率|5.28|6.21|6.42|6.74| |速动比率|4.24|5.17|5.48|5.80| |总资产周转率|0.32|0.32|0.31|0.31| |应收账款周转率|94.30|94.96|105.05|101.16| |存货周转率|5.50|6.41|8.74|10.27| |每股收益（元）|0.46|0.48|0.50|0.58| |每股经营现金流（元）|0.71|0.54|0.64|0.64| |每股净资产（元）|10.03|10.05|10.11|10.23| |P/E|16.67|16.79|15.88|13.91| |P/B|0.76|0.80|0.79|0.78| |EV/EBITDA|8.30|8.05|7.45|6.37| [13]