报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年九华旅游营收和归母净利润同比增长，Q4表现略超预期，客运业务收入显著增长，控费能力优秀，盈利水平提升，项目和营销端发力有望实现长期高质量增长 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润稳步增长，当前股价对应PE有吸引力 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收7.64亿元/同比+5.64%，归母净利润1.86亿元/同比+6.50%，扣非归母净利润1.76亿元/同比+5.94%；2024Q4实现营收1.95亿元/同比+20.65%，归母净利润0.32亿元/同比+41.79%，扣非归母净利润0.30亿元/同比+44.12% [1] - 2024年拟派发现金红利0.75亿元，股利支付率40.46%/同比-9.6pct [1] 业务分析 - 2024年四大主营业务索道缆车/客运/酒店/旅行社收入分别为2.93/1.59/2.37/0.62亿元，同比 -0.6%/+31.2%/+1.0%/-7.5%；营收占比分别为38.3%/20.8%/31.0%/8.2%，同比-2.4/+4.1/-1.4/-1.2pct [2] - 2024年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.80/2.15/1.74/1.95亿元，同比-6.1%/+14.2%/-4.1%/+20.6%；2024Q4营收显著增长或因线上线下营销推广，11 - 12月游客购票数同比增长46.2% [2] 费用与盈利 - 2024年销售费用率/管理费用率分别为5.2%/12.8%，同比-0.1/-0.2pct；2024Q4分别为8.0%/15.7%，同比-0.9/-1.2pct [3] - 2024年毛利率/归母净利率分别为50.2%/24.3%，同比+0.6/+0.2pct；2024Q4分别为45.7%/16.6%，同比+0.9/+2.5pct；2024年客运业务毛利率52.4%/同比+3.8pct [3] 发展前景 - 项目端稳步推进狮子峰景区客运索道项目建设、九华山百岁宫缆车升级改造项目方案论证、酒店升级改造项目，积极谋划优质旅游投资项目，加强产业融合 [4] - 营销端深化全媒体营销宣传矩阵，加大与大型OTA平台合作，参加旅游推介会、路演等 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收8.5/9.3/10.4亿元，归母净利润2.2/2.6/3.0亿元，当前股价对应PE 17.9x/15.2x/13.1x [5] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 724 | 764 | 845 | 929 | 1,037 | | 增长率yoy（%） | 117.9 | 5.6 | 10.5 | 9.9 | 11.7 | | 归母净利润（百万元） | 175 | 186 | 223 | 263 | 304 | | 增长率yoy（%） | 1,374.9 | 6.5 | 20.1 | 17.8 | 15.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.58 | 1.68 | 2.02 | 2.38 | 2.75 | | 净资产收益率（%） | 12.3 | 12.3 | 13.4 | 14.3 | 15.0 | | P/E（倍） | 22.9 | 21.5 | 17.9 | 15.2 | 13.1 | | P/B（倍） | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [6]