报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，实现营业收入135.85亿元，同比+67.6%；归属上市公司股东净利润21.73亿元，同比增长52.57%；基本每股收益0.78元/股，同比增长52.58%，业绩创历史新高 [1] - 全球黄金价格中枢攀升，公司降本增效成果明显，多因素推动业绩增长 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为147.91亿元、168.59亿元、184.31亿元；归母净利润分别为30.72亿元、37.72亿元及44.70亿元；EPS分别为1.11元、1.36元和1.61元，对应PE分别为16.68x、13.59x和11.47x [13] 公司资源储量情况 - 截止24年底，拥有6个矿山企业，包括3座在产金矿矿山、1座在产铅锌银多金属矿山、1座停产待恢复矿山和1座在建矿山 [2] - 截止24年末，拥有金金属储量137吨，铅金属储量7.22万吨，锌金属储量12.85万吨，银金属储量77.42万吨 [2] - 2024年年度勘探投资1.76亿元，新增资源量金12.69吨、银95.72吨、铅5930吨、锌13288吨 [2] - 24年8月，吉林板庙子取得吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查面积15.08平方千米 [2] - 24年9月，内蒙古玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权，矿权面积3.4821平方公里，生产规模99万吨/年 [2] - 24年8月末，完成Osino公司100%间接控股收购交割，新增127.2吨黄金资源量 [2] - 25年1月，收购云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权与勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，勘探面积分别为35.6平方公里和20.38平方公里 [2] - 截止报告期末，在国内持有16宗探矿权，勘探面积合计187.08平方公里；Osino矿山在纳米比亚拥有约5638平方公里探矿权 [2] 公司多金属产量情况 - 报告期内，黄金产量8.04吨，同比增长14.69%；铅产量12742吨，同比增长34.2%；锌产量17145吨，同比增长3.89%；银产量196吨，同比增长1.57% [3] - 24年收购的纳米比亚Osino项目或在2026年投产，形成年约5.04吨矿产金产量，至2026年公司有望完成矿产金年产量15吨的规划目标 [3] 公司成本与毛利率情况 - 公司是业内矿金成本控制最优的黄金企业之一，矿产金毛利水平持续优化 [4] - 24年矿产金毛利率由23年的60.76%升至73.54%，合并摊销后的矿产金克成本由23年的176.42元/克降至145.4元/克，同比下降17.6% [4] - 矿产银、铅及锌精粉对应毛利率分别升至52.43%、44.12%及46.87% [4] 公司回报与负债情况 - 报告期内，公司回报能力持续增强，ROE由23年的12.68%升至24年的17.71%（24Q3年申万黄金行业平均7.09%） [12] - 销售净利率由23年的19.35%降至24年的17.89%（24Q3申万黄金行业平均7.12%） [12] - 资产负债率由17.98%升至18.57%（24Q3申万黄金行业平均40.48%），是国内资产负债率极低的矿金企业 [12] 公司财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,105.72|13,585.44|14,790.86|16,859.08|18,430.54| |增长率（%）|-3.29%|67.60%|8.87%|13.98%|9.32%| |归母净利润（百万元）|1,424.30|2,173.11|3,072.14|3,772.06|4,469.75| |增长率（%）|26.67%|52.57%|41.37%|22.78%|18.50%| |净资产收益率（%）|12.32%|16.74%|19.40%|19.50%|19.02%| |每股收益（元）|0.51|0.78|1.11|1.36|1.61| |PE|35.99|23.59|16.68|13.59|11.47| |PB|4.43|3.95|3.24|2.65|2.18| [14]