报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 7.49 港币 [1][5][7] 报告的核心观点 - 美图公司 2H24 收入 17.2 亿元，yoy+19.8%，低于预期 6%，主业影像业务超预期 7%；2H24 调整后归母净利润 3.1 亿元，超预期 11%；全年调整后归母净利润 5.9 亿，达业绩指引上限 [1] - 美图 AI 技术迭代下生产力场景与全球化双轮驱动，持续深化商业潜力，打开中长期增长广阔空间 [1] 各部分总结 MAU 及付费渗透率超预期，收入结构变化加速利润率上行 - 核心主业影像与设计产品业务 24 年实现收入 20.9 亿元，yoy+57.1%，用户规模扩张与付费渗透攀升推动收入增长 [2] - 截至 2024 年底，全球 MAU 达 2.66 亿，付费订阅用户数 1261 万，付费渗透率达 4.7%，同比+1pct [2] - 公司聚焦高毛利影像主业并调整美业业务，收入结构优化使 2H24 毛利率超预期 7.5pct，影像与设计业务将持续优化盈利结构 [2] AI 生产力垂直场景商业化加速兑现 - AI 驱动下生产力场景表现突出，美图旗下“美图设计室”单产品收入近 2 亿元，“开拍”上线首年登顶该赛道 MAU 榜首，订阅渗透率达 12.8% [3] - 美图挖掘电商行业高潜力垂直场景，布局“工作流全家桶”，为中长期增长蓄力 [3] 持续深化全球化布局能力 - 2024 年海外市场 MAU 同比+21.7%，旗下产品多次登顶应用总榜或分类榜，美颜相机凭 AI 换装海外 MAU 单月净增超 2000 万，登顶 12 国总榜 [4] - 2024 年美图海外市场收入同比+42%，占全年总收入 32%，管理层将深化本地化运营，释放全球化红利 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司 25 - 27 年收入分别为 43/54/68 亿元（25 - 26 分别下调 9%/6%），因美业业务聚焦高毛利产品致收入降低 [5][12] - 预测调整后归母净利润分别 9.0/12.1/15.9 亿元（25 - 26 均上调 2%），因高毛利影像主业占比提升或带来盈利能力上行 [5][12] - 参考同业 2025 年平均 PE 为 29.7 倍，考虑公司情况给予 2025 年 35x PE 估值（前值 25 倍 PE），目标价为 7.49 港币（前值 4.95 港币） [5][14]