报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.58 港元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 特步国际 2024 年业绩表现良好，营收和归母净利润实现增长，分红率高，ROE 提升，通过强化跑步矩阵巩固竞争力，专业运动品牌与主品牌双轮驱动，细分赛道领先优势扩大，加速布局主品牌 DTC 战略，中长期竞争优势和发展前景被看好 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现营业收入 135.8 亿元（yoy+6.5%），归母净利润 12.4 亿元（yoy+20.2%），净利润基本符合预期（12.9 亿元），末期派息 9.5 港仙/股，全年分红率达 138.2%，ROE14.1%（yoy+2.1pct） [1] 业务分析 - 分品类，特步主品牌收入同比+3.2%至 123.3 亿元，索康尼、Merrell 专业运动分部收入同比+57.2%至 12.5 亿元，索康尼收入突破 10 亿元；分渠道，线上电商收入领涨约 20%，占总收入超 30%，线下特步成人店铺中国及海外品牌门店数量 6382 家，9 代店占比超 65%，特步儿童、索康尼中国内地品牌门店数量分别为 1584/145 家；2H25 及 26 年将加速主品牌 DTC 战略布局，计划收回约 400 - 500 家店铺分销权 [2] 盈利能力与营运水平 - 毛利率同比+1.0pct 至 43.2%，研发费用率-0.2pct 至 2.9%，广告及推广和员工成本费用率同比+0.1/0.1pct 至 13.4%/5.1%，其他费用率同比+0.5pct 至 10.2%，归母净利率同比+1.9pct 至 9.1%；存货周转天数同比-22 天至 68 天，应付周转天数同比-12 天至 101 天，整体营运资金周转天数保持在 87 天健康水平，预计后续费用率可控，可实现有效增长 [3] 盈利预测与估值 - 考虑 KP 剥离影响，调整 25 - 26E 净利润-8.0%/-10.5%至 13.7/15.3 亿元，引入 27 年 17.1 亿元；参考可比公司 25E PE 均值 11.7x，对应 25E 12.3x 目标 PE，维持目标价 6.58 港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,346|13,577|14,486|15,789|17,385| |+/-%|10.95|(5.36)|6.69|9.00|10.10| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,030|1,238|1,372|1,530|1,711| |+/-%|11.73|20.23|10.82|11.52|11.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.37|0.45|0.49|0.55|0.62| |ROE (%)|12.04|14.10|15.60|16.43|16.76| |PE (倍)|14.10|11.73|10.58|9.49|8.40| |PB (倍)|1.55|1.62|1.63|1.49|1.35| |EV EBITDA (倍)|10.86|8.31|6.54|5.80|5.11| [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(百万) (当地币种)|EPS(当地币种) 2024E|EPS(当地币种) 2025E|EPS(当地币种) 2026E|PE(倍) 2024E|PE(倍) 2025E|PE(倍) 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2331 HK|李宁|19.16|49524.7|1.46|1.60|1.74|13.1|12.0|11.0| |1361 HK|361 度|4.88|10090.3|0.61|0.71|0.79|8.0|6.9|6.2| |2020 HK|安踏体育|101.90|286055.0|6.10|6.29|8.15|16.7|16.2|12.5| |平均| - | - | - |2.14|2.27|2.54|12.6|11.7|10.5| |1368 HK|特步国际|5.69|15787.2|0.49|0.55|0.62|10.6|9.5|8.4| [11] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，展示了 2023 - 2027E 各年度的营业收入、销售成本、毛利润等多项指标及变化情况 [13]