报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受味精、黄原胶和淀粉副产品价格下滑影响有所下跌，但饲用氨基酸价格上涨缓冲了味精价格下行压力；2025年一季度苏氨酸和赖氨酸市场价格跌幅较大，短期内业绩承压，但公司成本优势有望缓冲价格下行压力 [5][6] - 2025年3月公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，虽和解金使2024年度营业外支出增加，但长期助力稳定行业竞争格局，为黄原胶业务稳定发展奠定基础 [7] - 2025年3月部分进口农产品关税加征，叠加海外农产品去库周期，后续玉米、大豆等农作物价格有望上升，豆粕价格上涨或为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求保持增长 [9] - 2024年公司海外营收占比33.48%，2024年11月底收购日本“协和发酵”相关业务及资产，加速海外市场开拓，拓展高附加值氨基酸产品矩阵，有望开启新业绩增长点，增强规模优势和平台化能力 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月19日，收盘价10.16元，近12个月最高/最低为11.95/8.72元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为290亿元 [1] 2024年年度报告业绩情况 - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比 - 9.69%；营业成本200.37亿元，同比 - 10.14%；归母净利润27.40亿元，同比 - 13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比 - 12.55%；基本每股收益0.94元，同比 - 11.32% [4] 主营产品营收及价格情况 - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比 + 0.58%、 - 15.35%、 - 19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比 + 7.43pct、 - 1.57pct、 - 3.48pct [5] - 2024年四季度营收63.89亿元，环比 + 5.80%；截至2024年12月31日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初分别上涨6.34%和18.72% [5] - 截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初分别下降17.96%、23.38% [6] 黄原胶诉讼案情况 - 2025年3月6日公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，公司及新疆梅花支付和解金2.33亿元，阜丰集团撤回诉讼及执行申请，和解金致2024年度营业外支出增加 [7] 农产品关税及市场情况 - 2025年3月4日国务院公告自3月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税，小麦、玉米等加征15%，高粱、大豆、猪肉等加征10%，为国内农产品市场带来涨价动力 [9] 海外市场拓展情况 - 2024年国内营业收入163.95亿元，占比65.40%；国外营业收入84.24亿元，占比33.48% [10] - 2024年11月底公司宣布收购日本“麒麟控股”子公司“协和发酵”的食品、医药氨基酸和HMO业务及资产 [10] 财务预测情况 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25069|29985|31233|32761| |收入同比（%）|-9.7%|19.6%|4.2%|4.9%| |归属母公司净利润（百万元）|2740|3411|3640|3895| |净利润同比（%）|-13.8%|24.5%|6.7%|7.0%| |毛利率（%）|20.1%|20.5%|21.0%|20.9%| |ROE（%）|18.8%|19.1%|16.9%|15.3%| |每股收益（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| |P/E|10.67|8.21|7.69|7.18| |P/B|1.96|1.56|1.30|1.10| |EV/EBITDA|5.95|4.53|3.91|3.34| [12]