报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑公司AI战略驱动整车交付持续上升，短期持续加大研发和销售力度，上调2025 - 2026年营业收入预期，新增2027年营业收入预期；下调2025年归母净利润，上调2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预期；预计2025年归母净利润实现扭亏 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30676|40866|98988|167841|249341| |同比(%)|14.23|33.22|142.22|69.56|48.56| |归母净利润（百万元）|(10376)|(5790)|1072|7584|11968| |同比(%)|(13.53)|44.19|118.51|607.75|57.80| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(5.46)|(3.05)|0.56|3.99|6.30| | P/E（现价&最新摊薄）|(15.97)|(28.62)|154.62|21.85|13.84| [1] 公告要点 - 2024Q4实现营收161.1亿元，同环比分别+23.4%/59.4%，车辆销售收入146.7亿元，同环比分别+20.0%/66.8%，Q4归母净利润 - 13.3亿元；2024年实现营收408.7亿元，同比+33.2% [9] 盈利能力与费用率 - 2024Q4毛利率14.4%，同环比分别+8.2/-0.8pct，整车毛利率10.0%，同环比分别+5.9/+1.4pct，因整车成本降低；2024Q4研发费用率12.5%，同环比+2.4/-3.7pct，用于新车型研发；销售、行政及一般费用率14.1%，同环比 - 0.7/-2.0pct [9] 单车口径与展望 - 2024Q4交付新车9.2万辆，单车收入16.0万元，同环比 - 21.1%/-15.2%，因低售价新车型起量；预计2025Q1交付新车9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0% - 326.2%，收入150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8% [9] 2025年发展趋势 - 新车维度：2025年每季度推重磅新车型/改款，覆盖10万 - 50万元价格带和主流细分市场；将发布小鹏G7及智驾版Mona M03 Max，下半年推进增程新车型落地 [9] - 智驾维度：训练数百亿参数规模云端基座模型，用上亿公里真实驾驶数据预训练；图灵芯片2024年量产；目标2025下半年率先实现L3级智能驾驶体验，2026年量产支持L4低速智驾车型 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|82706.11|104184.37|148505.04|203601.55| |负债合计（百万元）|51431.32|71852.53|108603.28|151746.32| |归属母公司股东权益（百万元）|31274.79|32331.84|39901.76|51855.24| |营业总收入（百万元）|40866.31|98987.61|167840.71|249340.88| |净利润（百万元）|(5761.20)|1071.63|7584.50|11968.05| |经营活动现金流（百万元）|(6980.37)|20704.94|32274.72|40742.62| |投资活动现金流（百万元）|(4357.21)|(3523.55)|(3356.94)|(3469.00)| |筹资活动现金流（百万元）|892.11|(231.11)|(421.11)|(421.11)| |每股收益(元)|(3.05)|0.56|3.99|6.30| |每股净资产(元)|16.46|17.01|21.00|27.29| |ROIC(%)|(14.69)|0.05|13.61|18.64| |ROE(%)|(18.51)|3.31|19.01|23.08| |毛利率(%)|14.30|17.35|18.13|18.78| |销售净利率(%)|(14.17)|1.08|4.52|4.80| |资产负债率(%)|62.19|68.97|73.13|74.53| |收入增长率(%)|33.22|142.22|69.56|48.56| |净利润增长率(%)|44.19|118.51|607.75|57.80| | P/E|(28.62)|154.62|21.85|13.84| | P/B|5.30|5.12|4.15|3.20| | EV/EBITDA|(12.69)|133.12|12.82|5.59| [10]