报告公司投资评级 - 首次覆盖赛诺医疗，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 神经介入行业迎来快速增长期，中国神经介入医疗器械市场规模预计 2026 年增至 175 亿元，2020 - 2026 年复合年增长率为 20.1% [1] - 赛诺医疗为国内神经介入领先企业，产品布局完善，赛诺神畅 2023 年收入约 1.78 亿元，同比增长 65.3% [1] - 大单品即将上市，神经介入业务步入快速收获期，未来随着新产品上市，业务将快速增长，提升利润率 [2] - 公司受集采政策和公共卫生事件影响曾亏损，2023 年开始业绩快速恢复，预计未来将逐步兑现盈利能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 本报告观点 - 颅内球囊集采/降价对公司短期业绩有一定影响，但不改变中长期发展趋势，中长期核心看点是颅内支架、颅内药物球囊等 [15] - 京津冀“3 + N”联盟集采未中标不影响 NOVA 支架长期空间，公司会重视其他地区集采，且该支架当前渗透率低，优势明显 [16] - 公司盈利未来将快速恢复，2024 年归母净利润已大幅扭亏，未来研发费用率会得到控制；公司估值具有合理性，神经介入收入快速增长，技术壁垒高，与可比公司相比有优势 [17] 神经介入业务 神经介入市场 - 神经介入手术优势明显，治疗时间窗口长、可减少副作用、降低感染风险、为部分患者提供替代方案 [19] - 中国卒中患者人数全球最高，2020 年新发患者包括 80 万出血性脑卒中患者、50 万名短暂性脑缺血发作患者及 170 万名急性缺血性脑卒中患者 [20] - 预计 2020 - 2026 年中国神经介入手术量 CAGR 达 28.9%，手术量增长受患病率上升、医生数量增加、国产企业发展、救治体系完善等因素驱动 [21][23] - 预计 2020 - 2026 年中国神经介入医疗器械市场规模 CAGR 为 20.1%，出血性脑卒中为最大子市场，急性缺血性卒中增速最快，脑动脉粥样硬化狭窄市场被低估 [26][28] NOVA 支架 - 适用于颅内动脉病变，能改善管腔直径和脑组织缺血，预防再狭窄 [33] - 2028 年 ICAD 市场规模预计达到 27.8 亿元，自膨式支架植入术有望成主流，赛诺医疗产品进度领先 [34][35] - NOVADES 支架竞争优势明显，为全球首款专用于颅内动脉狭窄的药物洗脱支架，先发优势明显 [37][38] - 临床研究显示，NOVA 支架在有效性上优于金属裸支架，2023 年快速恢复，收入达 7289 万元，同比增长 281.83% [40][42] 颅内球囊 - 2020 - 2026 年中国脑动脉粥样硬化性狭窄市场规模 CAGR 预计可达 16.2%，球囊/支架血管形成术是重要治疗方法 [44] - 赛诺医疗颅内球囊产品包括 Neuro RX 和 Neuro LPS，均为快交球囊，Neuro RX 是首款获批的快交颅内介入球囊 [48] - 颅内球囊销售曾受价格影响下滑，2023 年恢复增长，但未来因集采和竞争，业务存在下行压力 [51] 神经介入在研产品 - 主要包括颅内自膨药物支架系统、血流导向装置等多个项目 [52] - 颅内自膨药物支架系统是全球首款，技术优势明显，临床结果良好，未来有望成大单品 [56][59] - 血流导向抗凝涂层密网支架是国内唯一的涂层密网支架，市场规模增长快，临床试验已结束，有望带来业务增量 [60][66] 其他神经介入产品 - 包括颅内血栓抽吸导管等多种产品，多数产品竞争激烈，但部分产品如取栓支架中标集采，未来有望受益于集采带量 [67] 冠脉业务 PCI 手术量增长迅速，药物球囊占比提升 - 2023 年大陆地区 PCI 手术量约 163.61 万例，2009 - 2023 年复合增速 15.1% [70][71]