报告公司投资评级 - 对小米集团的评级为“买入”，目标价为 52.00 港元 [2][6] 报告的核心观点 - 预计小米 4Q24 收入超 1000 亿人民币，各板块表现良好，综合毛利率提升，经调整净利润可观 [4] - 2025 年收入和利润增长受消费补贴政策、电车产能扩张、CEO 品牌货币化和新零售战略落地驱动，上调 2024 - 26 年收入和净利润预测 [5] - 重申“买入”评级，上调目标价至 52.00 港元，因盈利增速快但当前股价有折价 [6] 各部分总结 4Q24 业绩预览 - 预计收入达 1050 亿元，同比提升 40%，智能手机收入 490 亿元，单价同比增 6%，IoT 收入 297 亿元，同比增 46%，互联网服务收入 89 亿元，同比提升 13%，电车交付量 7 万台，收入 163 亿元 [4] - 综合毛利率环比提升 20 个基点至 20.6%，电车毛利率接近 20%，经调整净利润 70 亿元，净利率同比持平 [4] 2025 年增长驱动因素 - 全国消费补贴政策利好智能手机和 IoT 收入增长 [5] - 电车产能扩张、引入新车型、高价位车型销售促进毛利率提升，预计 2025 年下半年接近盈亏平衡 [5] - CEO 雷军个人品牌货币化和小米新零售战略落地 [5] 预测修正 - 上调 2024 - 26 年收入预测 2%/5%/5%，因 IoT 和电车板块收入预测提高 [5][18] - 上调 2025/26 年毛利率假设 0 - 1 个百分点，因电车板块毛利率提升 [5][18] - 提高 2024 - 26 年经调整净利润预测 4% - 21%，现预测 2024 - 26 年 CAGR 增速为 22% [5][18] 估值与目标价调整 - 采用市盈率（P/E）估值，将 2025 年经调整 EPS 目标倍数从 28.5 倍上调至 38.5 倍 [19] - 更新 2025 年经调整净利润预估为 316 亿元人民币（上调 14%），目标价从 34.00 港元上调至 52.00 港元 [6][19] 财务数据摘要 | 摘要 (年结: 12 月) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (RMBmn) | 280,044 | 270,970 | 361,946 | 444,685 | 487,596 | | 每股收益 (RMB) | 0.34 | 0.76 | 1.02 | 1.24 | 1.50 | | 市盈率 (x) | 33.6 | 15.0 | 17.3 | 33.1 | 27.3 | | 市净率 (x) | 2.0 | 1.7 | 2.4 | 4.9 | 4.2 | | 股本回报率 (%) | 1.7 | 10.7 | 11.2 | 13.1 | 13.7 | [7] 股价表现 - 展示了 2024 年 2 月 - 2025 年 2 月小米集团和恒生指数的股价走势 [11] 对比市场预测 | | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | | 营收 (RMBmn) | 356,480 (+2%) | 438,871 (+1%) | | EPS (RMB) | 0.97 (+5%) | 1.17 (+6%) | [12] 主要调整 | | 现值 | 原值 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | | 评级 | 买入 | 买入 | N/A | | 目标价 (HK$) | 52.00 | 34.00 | 53% | | 2024E EPS (RMB) | 1.02 | 0.99 | 4% | | 2025E EPS (RMB) | 1.24 | 1.08 | 14% | | 2026E EPS (RMB) | 1.50 | 1.24 | 21% | [9] 可比公司估值比较 | 代码 | 公司名称 | 市值（百万美元） | 近三月日均交易额（百万美元） | 现价（交易货币） | 收入增速（同比） | | EPS 增速（同比） | | P/E (倍) | | P/S (倍) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | | 1810 HK | 小米 | 94,280 | 482 | 44.70 | 18.9% | 10.0% | 21.2% | 21.2% | 33.1 | 27.3 | 2.3 | 2.1 | | AAPL | 苹果公司 | 4,163,994 | 11,622 | 244.60 | 4.6% | 8.0% | 20.2% | 12.3% | 33.6 | 29.8 | 10.2 | 9.4 | [22] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等数据，展示了 2023A - 2026E 的财务情况 [24][25]