报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润等指标增长显著，单Q4在高基数下仍稳健增长，业绩符合预期 [8] - 公司集聚品牌势能，阿胶系列表现亮眼，在行业上中下游均取得较好成果，积极推动产品研发和新品上线 [8] - 公司提质增效效果显著，盈利能力提升，经营质量较好，首次增加年中分红，高分红回报股东 [8] - 考虑到公司阿胶系列产品增长显著，上调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4715|5921|6878|7859|8918| |同比（%）|16.66|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润（百万元）|1151|1557|1864|2215|2565| |同比（%）|47.55|35.29|19.73|18.80|15.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.42|2.89|3.44|3.98| |P/E（现价&最新摊薄）|32.55|24.06|20.10|16.92|14.60| [1] 市场数据 - 收盘价58.18元，一年最低/最高价44.62/72.91元，市净率3.63倍，流通A股市值和总市值均为37466.57百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.01元，资产负债率21.05%，总股本和流通A股均为643.98百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营收59.21亿元（+25.57%），归母净利润15.57亿元（+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（+33.17%），经营活动现金流量净额21.71亿元（+11.16%）；单Q4营收15.92亿元（+23.67%），归母净利润4.05亿元（+10.30%），扣非归母净利润3.75亿元（-1.94%） [8] 业务表现 - 分行业：医药工业收入57.8亿元（+27%），占总营收比例提至97.62%；毛驴养殖及贸易业务营收0.69亿元（-28.92%） [8] - 分产品：阿胶及阿胶系列产品营收55.44亿元（+27.04%），毛利率提至73.61%（+1.23pct）；其他药物及保健品营收2.36亿元（+26.19%） [8] - 分地区：华北、华东地区表现亮眼，分别同比增长48%、29% [8] 公司举措 - 以“1238”战略为指引，双轮驱动、三产结合；复方阿胶浆治疗癌因性疲乏获批临床试验通知书，推动袋装新品上线；推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品 [8] 财务指标 - 2024年销售毛利率72.42%（+2.18pct），销售净利率26.30%（+1.87pct）；销售费用率33.33%（+1.81pct），管理费用率7.53%（-0.47pct） [8] 分红情况 - 2024年年度利润分配预案派发现金红利约8.18亿元，占当年未分配归母净利润99.70%；2024年累计分红15.54亿元，股息率4% [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|10305|12440|15040|16768| |非流动资产（百万元）|2782|2651|2534|2434| |资产总计（百万元）|13087|15091|17574|19202| |流动负债（百万元）|2611|2754|3037|3324| |非流动负债（百万元）|144|166|177|188| |负债合计（百万元）|2755|2920|3214|3512| |归属母公司股东权益（百万元）|10310|12149|14339|15669| |所有者权益合计（百万元）|10332|12171|14361|15690| |营业总收入（百万元）|5921|6878|7859|8918| |营业成本(含金融类)（百万元）|1633|1871|2110|2388| |净利润（百万元）|1557|1864|2215|2565| |归属母公司净利润（百万元）|1557|1864|2215|2565| |经营活动现金流（百万元）|2171|1566|2618|2413| |投资活动现金流（百万元）|-3266|-61|-51|-106| |筹资活动现金流（百万元）|-1978|18|18|-1197| |现金净增加额（百万元）|-3074|1523|2584|1110| |毛利率(%)|72.42|72.80|73.15|73.22| |归母净利率(%)|26.30|27.10|28.18|28.77| |收入增长率(%)|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润增长率(%)|35.29|19.73|18.80|15.83| |每股净资产(元)|16.01|18.87|22.27|24.33| |ROIC(%)|13.23|14.70|14.97|15.37| |ROE - 摊薄(%)|15.10|15.34|15.45|16.37| |资产负债率(%)|21.05|19.35|18.29|18.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.06|20.10|16.92|14.60| |P/B（现价）|3.63|3.08|2.61|2.39| [9]