报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.3港元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管趋严背景下，预计产业链集中度或将加速提升。虽因产品结构变化及加大自有品牌业务营销投入，下调2025 - 2027年调整后净利润，但基于技术和龙头优势，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收118.0亿元，同比增长5.3%；实现净利润13.03亿元，同比减少20.8% [1] 业务情况 - 面向企业客户业务：2024年实现收入93.24亿元（占比79.0%），同比下降0.3%，下半年恢复增长，实现收入53.57亿元，同比增长9.7%。欧洲及其他市场为第一大销售地区，收入50.96亿元，同比微增0.3%，一次性产品收入约30.5亿元，同比下降9.5%；美国收入39.88亿元，同比下降2.4%，下半年恢复增长；中国市场收入2.39亿元，同比增长25.1% [7] - 自有品牌业务：2024年实现收入24.75亿元（占比21.0%），同比增长34%。雾化美容自有品牌“岚至”上线，雾化美容产品在中国内地收入0.27亿元；自有品牌VAPORESSO在开放式产品市场份额进一步提升。欧洲及其他市场收入20.24亿元，同比增长34.0%；美国收入4.24亿元，同比增长14.0% [7] 盈利水平 - 2024年毛利率为37.4%，同比降低1.3pct，下降主要受产品结构变化影响 [7] 研发储备及计划 - 2024年公司研发开支为15.72亿元，同比增长6.0%，占营收比重达13.3%，主要用于雾化医疗和加热不燃烧产品。加热不燃烧领域支持客户推出的产品成功上市获正面反馈；雾化医疗领域完成多款针对哮喘和慢阻肺的药械结合产品开发布局。2024年公司保持全球最大电子雾化设备制造商地位，市场份额约13.1% [7] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2027年调整后净利润为13.38/16.84/22.14亿元（25/26年前值为19.66/24.94亿元），同比+2.66%/+25.86%/+31.45% [3]