报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司将年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目变更为年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目，解决产能瓶颈，加固壁垒和护城河 [2][3] - 预计2024 - 2026年，公司EPS分别为1.22、1.51、1.79元，对应PE分别为17、14、12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 变更前项目为年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目，引进相关铝加工设备，在重庆华峰原有用地实施，预计总投资19.80亿元，静态投资回收期（税后）为5.90年 [2] - 变更后项目为年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目，提升热轧机效率，引入更多设备，在原有用地及新增约500亩用地建设系列厂房和生产线，预计总投资26.19亿元，静态投资回收期（税后）为5.36年 [2] - 项目设计产能45万吨，包括15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料，高端材料用于新能源汽车等散热场景，坯料填补热轧瓶颈缺口 [3] 核心数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,545|9,291|10,802|12,426|14,295| |增长率|32.5%|8.7%|16.3%|15.0%|15.0%| |归母净利润 (百万元)|666|899|1,214|1,506|1,787| |增长率|33.1%|35.1%|35.0%|24.0%|18.7%| |每股收益（EPS）|0.67|0.90|1.22|1.51|1.79| |市盈率（P/E）|30.8|22.8|16.9|13.6|11.5| |市净率（P/B）|5.5|4.5|3.7|3.0|2.5| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|352|424|1,050|1,913|2,739| |应收款项|1,396|1,667|1,869|2,078|2,404| |存货净额|1,939|2,113|2,494|2,746|3,172| |流动资产合计|4,294|5,356|6,183|7,580|9,237| |固定资产及在建工程|1,754|1,592|1,604|1,597|1,574| |无形资产|174|170|159|149|138| |非流动资产合计|1,991|1,827|1,840|1,814|1,782| |资产总计|6,285|7,183|8,023|9,394|11,019| |短期借款|1,180|1,180|1,254|1,205|1,213| |应付款项|870|1,276|1,021|1,191|1,346| |流动负债合计|2,057|2,456|2,278|2,399|2,562| |长期借款及应付债券|320|40|60|70|50| |长期负债合计|496|202|234|241|219| |负债合计|2,552|2,659|2,512|2,640|2,781| |股本|999|999|999|999|999| |股东权益|3,733|4,525|5,510|6,754|8,238| |负债和股东权益总计|6,285|7,183|8,023|9,394|11,019| [11] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,545|9,291|10,802|12,426|14,295| |营业成本|7,357|7,812|8,903|10,118|11,578| |营业税金及附加|16|35|41|47|54| |销售费用|39|71|83|95|109| |管理费用|352|351|407|468|539| |财务费用|34|26|21|7|(1)| |营业利润|724|1,013|1,364|1,692|2,009| |营业外净收支|(2)|0|4|5|5| |利润总额|722|1,014|1,368|1,697|2,014| |所得税费用|56|114|154|191|226| |净利润|666|899|1,214|1,506|1,787| |归属于母公司净利润|666|899|1,214|1,506|1,787| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|666|899|1,214|1,506|1,787| |折旧摊销|200|209|106|113|119| |利息费用|34|26|21|7|(1)| |经营活动现金流|327|374|1,165|1,159|1,210| |资本支出|186|153|(107)|(73)|(92)| |投资活动现金流|31|(25)|(144)|(73)|(92)| |债务融资|(241)|(86)|(167)|39|11| |权益融资|(100)|(200)|(228)|(262)|(303)| |筹资活动现金流|(348)|(306)|(360)|(244)|(306)| |汇率变动|14|25|0|0|0| |现金净增加额|24|661|842|812| [11] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |ROE|19.4%|21.8%|24.2%|24.6%|23.8%| |毛利率|13.9%|15.9%|17.6%|18.6%|19.0%| |营业利润率|8.5%|10.9%|12.6%|13.6%|14.1%| |销售净利率|7.8%|9.7%|11.2%|12.1%|12.5%| |营业收入增长率|32.5%|8.7%|16.3%|15.0%|15.0%| |营业利润增长率|31.4%|40.0%|34.6%|24.1%|18.7%| |归母净利润增长率|33.1%|35.1%|35.0%|24.0%|18.7%| |资产负债率|40.6%|37.0%|31.3%|28.1%|25.2%| |流动比|2.09|2.18|2.71|3.16|3.61| |速动比|1.15|1.32|1.62|2.01|2.37| |EPS|0.67|0.90|1.22|1.51|1.79| |BVPS|3.74|4.53|5.52|6.76|8.25| |P/E|30.8|22.8|16.9|13.6|11.5| |P/B|5.5|4.5|3.7|3.0|2.5| |P/S| - |2.2| - | - | - | [11]