报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][54] 报告的核心观点 - 山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在稳经济及化债政策推动下，未来有望承接市场潜在需求，当前订单充足，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍，且当前估值（pe - ttm）低于行业可比公司平均水平 [5][54] 根据相关目录分别进行总结 历史悠久，立足山东，全国布局 - 山东路桥前身为山东省公路运输总局工程处，1948年始建，2005年重组加入山东高速集团，2012年借壳上市，2006年参与阿尔及利亚高速项目后实施海外业务战略，多次获国家级及国际奖项，拥有超2000枚授权专利，年施工能力达500亿元，为全国3A级信用企业 [7] 背靠山东国资，股权较为集中 - 截至2024年10月31日，第一大股东山东高速集团有限公司直接持股49.75%，通过子公司间接持股5.93%，合计持股55.68%，股权结构集中 [10] - 公司管理层重视高学历及工程经验，董事会多数成员为硕士及以上学历，监事会和高管团队也具备丰富经验和高学历背景，有助于公司决策 [12] 业务稳步推进，合同规模持续增长 - 2024H1路桥工程施工收入253.7亿元，占比89%，公司在多领域有丰富施工经验，近年参建多个重大项目 [19] - 2024前三季度新签合同额746.4亿元，同比增长11.7%，为未来业绩提供保障 [21] - 2024H1路桥养护施工收入17亿元，占比6%，公司是较早进入道路养护领域企业，目标为领先的基础设施综合养护服务商 [24] - 2024H1商品混凝土收入6亿元，占比2.1%，公司是济南唯一有相关双资质的专业企业，年生产运输能力600万方 [24] - 2024H1周转材料租赁收入5.6亿元，占比2%，公司利用“云装备”平台推动业务数字化，促成设备租赁4548台套，交易金额约5亿元 [29] - 2024H1工程设计咨询收入2.6亿元，占比0.9%，公司有公路和市政行业甲级设计资质，完成大量设计任务 [29] 收入保持增长，经营稳健安全 - 2020 - 2023年营业总收入从344.4亿元增至730.2亿元，归母净利润从13.39亿元增至22.89亿元，2024年前三季度营业总收入426.8亿元，同比下降6.3%，归母净利润14.6亿元，同比增长3.5%，盈利能力改善 [30] - 2024H1境外地区收入占比达7%，呈上升趋势，公司借助“一带一路”拓展海外市场 [33] - 2020 - 2023年整体费用率上升，主要因研发投入增加，随着研发提升技术实力和新签订单增长，竞争力将提升 [33] - 2024年前三季度毛利率增至12.3%，较上年同期提升0.2pct，净利率达4.2%，ROE为6.2%，持续正向盈利，降本增效措施有望提升整体盈利 [33] - 2024前三季度资产负债率为77.25%，较上年同期下降0.86pct，负债情况稳定，经营活动现金净流量为 - 60.3亿元，随着地方化债政策落地，销售回款和经营现金流有望改善 [44] - 2017 - 2023年股息率从0.9%上升至3.19%，现金分红总额从0.57亿元上升至2.79亿元，持续回馈投资者 [46] 盈利预测 - 假设行业格局稳定，预测2024 - 2026年公司营收收入增速分别为6.3%，5.2%和4.1% [52] - 预计路桥工程施工2024 - 2026年收入增速为6%，5%和4%；路桥养护施工2023 - 2025年收入增速为6.5%，5%和5%；商品混凝土2024 - 2026年增速分别为12.0%，8.0%，4.5%；周转材料租赁2024 - 2026年增速分别为12.0%，8.0%，4.5%；工程设计咨询2024 - 2026年增速预计为2.0% [53] - 预计路桥工程施工2024 - 2026年毛利率保持在12.2%左右；路桥养护施工2024 - 2026年毛利率维持在14.5%左右；商品混凝土毛利率维持在12.2%左右，周转材料租赁为25.4%左右，工程设计咨询为33.3%左右 [55] 投资建议 - 山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在政策推动下有望承接市场潜在需求，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍，当前估值（pe - ttm）低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [5][54]