投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价15.89元对应2025年23.7倍PE [2] 核心观点 - 公司构建毛纺服装与新材料"双链协同"体系，传统主业稳健增长同时锦纶和超高分子聚乙烯业务将形成第二增长曲线 [4] - 预计2024-2026年营收CAGR达22.8%，净利润CAGR达16.3%，其中2025年锦纶项目全面投产后将推动营收增长40% [2][4] - 当前股价对应2025年PE为23.7倍，低于行业平均估值水平，具备配置价值 [2][45] 业务分析 锦纶业务 - 年产8万吨高性能差别化锦纶项目已投产，其中PA66产品于2024年11月试生产，预计2025年产量达6.4万吨 [4][34] - 项目采用德国巴马格和日本TMT设备，已储备65家意向客户合计需求8.55万吨，达产后年收入预计21.3亿元 [34][36] - 国内PA66切片自给率从2021年73%提升至2024年97%，原料成本下降将刺激下游需求增长 [30][33] 超高分子聚乙烯 - 3600吨产能已全面投产，一期产品一等品率达95%，2023年销量1504吨带动收入增长363% [47][48] - 全球供需缺口达5.2万吨，国内缺口2万吨，公司产品应用于军工、海洋工程等领域，毛利率达19.9% [38][40] - 南山集团裕龙石化10万吨原料项目2024年投产，将降低公司生产成本4.82万元/吨 [51][52] 传统主业 - 精纺呢绒产能1600万米位居行业第二，2023年毛利率34%高于同行，为PRADA、Zegna等奢侈品牌供应商 [58][62] - 职业装年产能140万件(套)，2023年主动缩减低毛利订单推动服装业务毛利率提升3.7pct至35.8% [64][65] - 毛纺行业2023年规模86.4亿元，2019-2023年CAGR为4.7%，进口替代趋势明显 [53][54] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为16.51/23.07/29.37亿元，对应增速+3%/+40%/+27% [2][4] - 同期归母净利润1.93/2.45/3.08亿元，增速-5%/+27%/+26%，净利率从11.7%提升至12.4% [2][4] - 2025年锦纶项目贡献增量后，ROE将从2024年9%提升至2026年12% [2][15]