报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗作为国内家用医疗器械平台型公司，近年来业绩持续稳健增长，长期看国内家用医疗器械市场空间广阔，公司有望发挥品牌和渠道优势提升市占率，海外业务也有望打开新成长空间 [4] - 公司聚焦成长赛道，通过多年产品布局和渠道经营塑造了良好品牌形象，在老龄化背景下有望保持业绩增长 [13] - 家用医疗器械具备长期增长潜力，呼吸制氧、血糖等业务具备成长性，维持“买入”评级 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 品牌和渠道优势领先的家用医疗器械龙头 - 鱼跃医疗成立于1998年，以家用医疗器械产品起家，2013年发展线上销售，2015年收并购拓宽业务，2021年明确三大核心成长赛道，是首个获“中国名牌”的医疗器械企业 [26] - 公司股权结构清晰稳定，核心管理团队具备多年家用医疗器械研发、生产、销售经验 [27][30] - 公司业绩近年来稳定增长，2018 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别为13.76%和26.24%，2024年前三季度受高基数影响营收和归母净利润同比下降；各业务板块表现有差异，糖尿病护理解决方案毛利率最高；规模效应显现，盈利能力持续提升 [33][35][38] 聚焦三大赛道，老龄化推动行业成长 - 我国老龄化进程加速，预计到2032年左右进入超级老龄化社会，家用医疗器械市场规模有望持续扩容，呼吸制氧、血糖管理等产品发展迅速 [40][42] - 呼吸制氧领域，全球和中国家用呼吸机市场规模预计快速增长，制氧机市场也有提升潜力；鱼跃医疗呼吸机产品价格有优势，制氧机产品线丰富，市场地位领先 [45][54][59] - 血糖管理领域，中国糖尿病患者人数增多，血糖监测市场空间广阔，国产企业快速布局；鱼跃医疗BGM技术表现好，CGM产品有望放量，糖尿病护理解决方案业务增长快、毛利率高 [62][66][76] - 感控等其他行业，中国消毒剂市场规模在公共卫生事件后仍超200亿元，鱼跃消毒感控业务品牌形象深入人心，AED急救业务收入增长、毛利率提升，公司对讯捷医疗实施股权激励体现对该业务的重视 [79][81][86] 内外兼修持续打造家用医疗器械龙头公司 - 公司发展战略是并购扩张与业务聚焦兼顾，2014H1 - 2024H1营业收入复合增速达16.5%，外延并购成效良好，明确三大核心成长赛道 [87][90][93] - 公司产品矩阵布局完善，规模效应明显，收入规模和盈利水平领先同行，品牌优势带来价格和规模效应，持续研发投入和数智化转型提升产品力和生产效率 [95][100][107] - 公司线上销售持续增长，2024年双十一全网销售额超5亿元，海外渠道持续加强，2024年上半年外销收入同比增长30.19%，2025年1月与Inogen合作 [109][113] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年公司收入分别为81.59/93.69/106.83亿元，同比增速分别为2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为20.20/23.09/26.54亿元，同比增速分别为 - 15.69%/14.31%/14.93% [16][120] - 估值采用绝对估值（FCFF方法）和相对估值法，综合考虑给予公司2025年20倍PE，对应目标价46.07元，维持“买入”评级 [19]