报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 华润啤酒发布2024年业绩公告，营收和股东应占溢利同比下降，但EBIT同比增长，公司派发末期股息，分红率为52% [7] - 啤酒业务销量和收入略有下降，但吨价提升，产品结构优化升级，高端产品表现出色，EBITDA同比增长 [7] - 白酒业务收入有波动，高端大单品势能充足，新兴渠道拓展顺利，EBITDA同比增长，2025年有望延续双位数增长 [7] - 预计2025年公司啤酒业务将聚焦大单品，销量有望恢复单位数增长，费用投放优化，营业额及利润表现可期，利润增速或更高 [8] - 公司坚持啤白双赋能战略，高端化坚定，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价28.50港元，一年最低/最高价为21.60/39.55港元，市净率2.92倍，港股流通市值92,459.04百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.77元，资产负债率48.66%，总股本和流通股本均为3,244.18百万股 [6] 业绩情况 - 2024年/2024H2公司实现营收386.35/148.91亿元，同比-0.76%/-1.13%；实现股东应占溢利47.39亿元，同比-8.03%，还原相关费用和收入后，EBIT同比+2.9%至63.44亿元 [7] 啤酒业务 - 2024/24H2啤酒业务收入364.86/139.20亿元，同比-1.03%/-0.37%，销量1087.40/452.60万千升，同比-2.48%/-1.18%，吨价同增1.49%/0.82%至3355.34/3075.56元 [7] - 高档及以上啤酒销量同比+9%，次高档及以上超250万千升，同比单位数增长，中档及以上销量占比超50%；喜力增长近20%，老雪、红爵销量基本翻倍，醴销量同比+35% [7] - 2024年啤酒业务EBITDA同比+2.4%至78.81亿元，毛利率同增0.90/1.48pct至41.06%/33.34%，吨成本分别-0.03%/-1.36%至1977.75/2050.13元 [7] 白酒业务 - 2024年/24H2白酒业务收入21.49/9.65亿元，同比3.97%/-11.47%，24H2转弱或与金沙品牌梳理有关 [7] - 2024年摘要销量同比+35%，收入占比超70%，新兴渠道营业额同比双位数增长 [7] - 扣除24H2政府补助后，2024年白酒业务EBITDA同比增长约8%至8.47亿元，利润率39.41% [7] 未来展望 - 2025年聚焦喜力、雪花纯生、SX等大单品，喜力销量预计双位数高增，SX或较快增长，雪花纯生拓展非现饮渠道 [8] - 2025年1 - 2月啤酒销量高基数下单位数增长，喜力双位数高增，SX销量修复，EBIT增速或快于收入增速 [8] - 旺季将至、基数转低，叠加政策，2025年销量有望恢复单位数增长，利润增速或更高 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入为400.15/414.85/429.75亿元，同比增长3.57%/3.68%/3.59% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为52.76/57.22/61.34亿元，同比增长11.33%/8.45%/7.21% [1][8] - 预计2025 - 2027年EPS为1.63/1.76/1.89元，对应当前PE15.62x、14.40x、13.43x [1][8] 财务预测表 - 展示了2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [10]