报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2026年经调整净利润由282/333亿元调整至389/552亿元，新增2027年预测642亿元，对应同比增长43%/42%/16% 当前股价58.2港币对应2025 - 2027年35.2/24.8/21.3倍PE，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 2024Q4经营情况 - 经调整净利润83亿，同比增长69%，超预期部分源自税收冲减以及金融工具公允价值变动收益 核心业务利润90亿元，汽车及新业务亏损收窄至7亿 [5] - 手机出货量4270万，同比增长5%，ASP同比增长10%，毛利率同比下滑4.4pct至12% [5] - IoT收入309亿元，同比增长52%，毛利率同比增长6.6pct至20.5% [5] - 互联网收入93亿，同比增长19%，毛利率76.5% [5] - 汽车销量7万辆，ASP 23.4万元，毛利率环比提升3.3pct至20.4% [5] 2025年业务预期 - 手机大盘增幅不超过3%，公司指引出货量1.8亿部对应同比增长7%，预期手机毛利率有望提升至12%以上 [6] - IoT收入增速有望超20%，公司指引大家电增速超50%，预计IoT业务毛利率同比继续提升 [6] - 预计互联网业务收入增速11% [6] - 公司指引2025年汽车出货量35万、汽车毛利率相比2024Q4进一步改善 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|504,462|617,185|682,587| |YOY(%)|-3.2|35.0|37.9|22.3|10.6| |经调整净利润(百万元)|19,273|27,235|38,896|55,184|64,239| |YOY(%)|126.3|41.3|42.8|41.9|16.4| |毛利率(%)|21.2|20.9|21.5|22.4|22.3| |净利率(%)|7.1|7.4|7.7|8.9|9.4| |ROE(%)|10.6|12.5|16.9|20.3|19.2| |EPS(摊薄/元)|0.76|1.07|1.53|2.16|2.52| |P/E(倍)|70.6|50.3|35.2|24.8|21.3| |P/B(倍)|8.3|7.3|6.0|4.9|4.0| [7]