报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年1月申通快递包裹量增速较快，实现包裹量20.23亿件，同比+11.77%，增速在主要快递公司中排第二 [1] - 1月申通单票收入同比降幅较小，为2.06元，同比-5.94%，较2024年12月提升0.04元，环比+1.98%，降幅在主要快递公司中排第二 [1] - 预计2024年公司业绩持续改善，实现归属于上市公司股东的净利润为9.5 - 10.5亿元，同比+178.84% - 208.19%；单票净利为0.042 - 0.046元，较2023年同比提升115% - 137% [2] - 管理改善与产能提升并举，公司处于不断改善通道中，具备应对市场变化能力，业绩持续改善可能性不低 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,671|40,924|49,685|56,695|64,352| |增长率|33.3%|21.5%|21.4%|14.1%|13.5%| |归母净利润 (百万元)|288|341|1,000|1,292|1,568| |增长率|131.6%|18.4%|193.4%|29.3%|21.4%| |每股收益（EPS）|0.19|0.22|0.65|0.84|1.02| |市盈率（P/E）|59.32|50.10|17.08|13.21|10.88| |市净率（P/B）|2.1|1.9|0.5|0.4|0.4| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|2,166|2,433|4,075|5,479|7,342| |应收款项|1,456|1,343|2,019|2,078|2,226| |存货净额|44|88|91|98|121| |其他流动资产|1,537|2,373|2,479|2,130|2,327| |流动资产合计|5,203|6,236|8,663|9,784|12,016| |固定资产及在建工程|8,604|9,648|10,401|11,221|11,718| |长期股权投资|94|43|78|72|64| |无形资产|1,569|1,623|1,610|1,623|1,624| |其他非流动资产|4,862|5,200|4,529|4,699|4,584| |非流动资产合计|15,129|16,514|16,619|17,614|17,989| |资产总计|20,332|22,750|25,282|27,399|30,006| |短期借款|1,909|2,998|2,860|2,589|2,816| |应付款项|6,999|6,758|8,493|9,620|10,441| |其他流动负债|115|321|182|206|236| |流动负债合计|9,023|10,077|11,535|12,414|13,493| |长期借款及应付债券|737|1,496|1,836|1,612|1,648| |其他长期负债|2,365|2,358|2,046|2,256|2,220| |长期负债合计|3,102|3,854|3,883|3,868|3,868| |负债合计|12,125|13,931|15,417|16,282|17,361| |股本|422|422|422|422|422| |股东权益|8,207|8,819|9,865|11,116|12,645| |负债和股东权益总计|20,332|22,750|25,282|27,399|30,006| [10] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|33,671|40,924|49,685|56,695|64,352| |营业成本|32,196|39,214|46,937|53,406|60,525| |营业税金及附加|59|78|90|106|118| |销售费用|178|168|180|199|220| |管理费用|809|968|1,157|1,293|1,447| |财务费用|192|181|248|230|208| |其他费用/（-收入）|(250)|(146)|(232)|(234)|(206)| |营业利润|487|460|1,304|1,696|2,040| |营业外净收支|(124)|(42)|(80)|(82)|(68)| |利润总额|363|418|1,225|1,614|1,972| |所得税费用|90|85|248|363|443| |净利润|274|333|976|1,252|1,529| |少数股东损益|(14)|(7)|(23)|(41)|(40)| |归属于母公司净利润|288|341|1,000|1,292|1,568| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|274|333|976|1,252|1,529| |折旧摊销|934|1,219|898|1,002|1,119| |利息费用|192|181|248|230|208| |其他|1,201|1,625|1,102|688|766| |经营活动现金流|2,600|3,358|3,224|3,171|3,622| |资本支出|14|(1,902)|(1,534)|(1,209)|(1,628)| |其他|(810)|(1,038)|(293)|0|0| |投资活动现金流|(796)|(2,940)|(1,827)|(1,209)|(1,628)| |债务融资|(1,165)|725|176|(559)|(130)| |权益融资|23|(24)|70|0|0| |其它|(645)|(439)|0|0|0| |筹资活动现金流|(1,788)|262|245|(559)|(130)| |现金净增加额|17|681|1,642|1,403|1,864| [10] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|3.6%|4.0%|10.7%|12.3%|13.1%| |毛利率|4.4%|4.2%|5.5%|5.8%|5.9%| |营业利润率|1.4%|1.1%|2.6%|3.0%|3.2%| |销售净利率|0.8%|0.8%|2.0%|2.2%|2.4%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|33.3%|21.5%|21.4%|14.1%|13.5%| |营业利润增长率|152.5%|-5.5%|183.4%|30.1%|20.2%| |归母净利润增长率|131.6%|18.4%|193.4%|29.3%|21.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|59.6%|61.2%|61.0%|59.4%|57.9%| |流动比|0.58|0.62|0.75|0.79|0.89| |速动比|0.57|0.61|0.74|0.78|0.88| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|0.19|0.22|0.65|0.84|1.02| |BVPS|5.34|5.74|6.44|7.28|8.31| |估值| | | | | | |P/E|59.32|50.10|17.08|13.21|10.88| |P/B|2.1|1.9|0.5|0.4|0.4| |P/S|0.5|0.4|0.3|0.3|0.3| [10]