报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 思摩尔国际2024年报显示收入稳健增长但利润承压，自主品牌和HNB业务有积极进展，未来发展可期，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][3][5] 各部分总结 财务表现 - 2024年全年收入117.99亿元（同比+5.6%），期内溢利13.03亿元（同比 - 20.8%），全面收益总额14.17亿元（同比 - 9.6%）；单Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），全面收益总额3.62亿元（同比 - 2.6%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为125.16亿元、153.88亿元、180.93亿元，增长率分别为6%、23%、18%；归属母公司净利润分别为15.47亿元、24.20亿元、30.77亿元，增长率分别为19%、56%、27% [7] - 2024年毛利率37.4%（同比 - 1.4pct），净利率12.01%（同比 - 2.0pct），销售/管理/研发费用率分别为7.8%/7.8%/13.3%（同比+3.1/-0.02/+0.05pct） [5] 业务板块 自主品牌APV - 2024全年APV收入24.75亿元（同比+34.0%），其中欧洲/美国同比分别+37.2%/+14.0%；H2收入13.59亿元（同比+13.4%），欧洲/美国同比分别+11.6%/+9.3% [2] 雾化美容 - H2雾化美容品牌岚至上线，累计贡献收入2700万元 [2] 代工业务 - 2024全年代工业务收入92.24亿元（同比 - 0.3%），单H2收入54.02亿元（同比+10.7%） [2] - 美国市场：全年代工收入39.88亿元（同比 - 2.4%），单H2收入21.30亿元（同比+5.2%），换弹产品逐季改善，特殊用途雾化产品下滑 [2] - 欧洲及其他市场：全年代工收入50.97亿元（同比+0.3%），单H2收入31.21亿元（同比+14.4%）；一次性全年收入30.50亿元（同比 - 9.5%），单H2收入18.33亿元（同比 - 2.0%） [3] HNB业务 - 2024年HNB产品成功上市，获客户及终端消费者正面反馈，2025年是关键落地阶段，有望贡献业绩增量 [3]